红日药业:主打产品高速增长 公司快速成长有保障

　　2010年,公司实现主营业务收入3.84亿元,同比上涨70.55%;主营业务利润1.34亿元,同比上涨48.27%;归属于母公司净利润1.02亿元,同比上涨22.76%;基本每股收益1.01元;分配预案为每10股转增5股派发现金红利2.50元(含税)。

　　主打产品高速增长,并购业务摊薄毛利率。报告期公司业务收入同比上涨70.55%,一方面源于主打产品血必净注射液高速增长,同比上涨42.04%;另一方面是公司去年收购北京康仁堂药业与汶河医疗器械并表所致。由于以上两家公司产品的毛利率低于主打产品,致使公司毛利率水平下降了10.41个百分点至68.67%。期间费用因财务收入而大幅下降,下降5.61个百分点至31.70%。财务收入主要来源于超募资金的利息收入,公司上市之初超募资金高达4.53亿元,截至2010年底,超募资金余额大约还有2.87亿元左右,因此未来财务收入将让期间费用维持在一个较为理想的比率。

　　血必净市场广阔,竞争少。血必净注射液是我国唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多器官功能障碍综合症的药物。公司对血必净注射液享有独立知识产权,血必净保密证书获批延期2年,到期日延至2012年8月16日止。目前血必净注射液已销售到大陆除西藏以外的各个省份,遍布全国的营销网络基本成形。我们认为,脓毒症治疗基本上以西药为主,血必净临床研究表明治疗有效率超过85%,势必抢占西药的市场;另一方面目前该药物已进入1500家二级、三级医院,市场覆盖率在15%左右,尚有较大的市场发展空间。

　　加快并购步伐,产业经营多元化。公司去年收购了北京康仁堂药业和汶河医疗器械,并在2010年实现并表。两公司2010年实现净利润分别为:3270.28万元、66.06万元。

　　康仁堂为我国仅有的六家取得中药配方颗粒药品生产许可证和GMP认证证书的生产企业之一。收购汶河医疗器械60%的股份,进入医疗器械行业,主要是看中医改政策向基层倾斜,医疗器械将会迎来新的发展机遇。我们认为,公司在今年一系列的收购、投资行为,均显现公司经营发展战略的转移,希望改变公司产品一枝独大的局面,寻求产业多元化、产品差异化的发展方向。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的EPS为1.15元、1.29元,根据14日收盘价39.16元计算,对应动态市盈率为34倍、30倍,目前估值较为合理,我们看好公司独家产品血必净的市场竞争力,维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。1)盐酸法舒地尔注射液受限影响临床使用数量;2)收购企业与公司整合效果低于预期的风险。(天相投资)