齐翔腾达:短期风头暂缓,着眼未来发展

　　齐翔腾达发布2011年Q1季报:实现营业收入6.23亿元,同比增长20.61%;净利润1.4亿元,同比增长91.26%;综合毛利率29.38%,同比上升7.59个百分点,环比上升1.42个百分点;实现每股收益0.54元,符合我们的预期。

　　公司2011年Q1业绩快速增长,主要来自于其主导产品甲乙酮价格的大幅增长。受甲乙酮市场供需持续向好和日本地震的影响,甲乙酮市场价格从2011年Q1初的10500元/吨左右,上涨到Q1末的18000元/吨左右,单季度涨幅高达70%以上,目前市场价格更是超过22000元/吨,创出历史新高。我们预计,2011年Q1公司甲乙酮产品的平均销售价格在12000元/吨以上,同比增长接近50%。

　　正如此前我们预期的,目前甲乙酮价格已经创出历史新高,随着日本丸善宣布17万吨甲乙酮产能至少停产1年以上,全球尤其是亚洲甲乙酮市场的缺口短期内将无法得到弥补。因此我们预计,未来甲乙酮价格虽然会出现一定回落,但仍将继续保持在高位,公司2011年全年的业绩增长将有可能超出市场预期。

　　同时,随着公司10万吨丁二烯和5万吨稀土顺丁橡胶等超募资金项目的建设,未来特种橡胶产业链将为公司2012年以后的高速成长奠定基础,待这些项目完全达产,其业绩贡献将与现在的甲乙酮碳四产业链产能规模相当。此外,公司一系列公用工程和外部原料资源的获取,将不仅保障公司未来的发展,同时也将不断降低公司成本。

　　我们假设,公司甲乙酮产品平均销售价格在2011-2013年分别为16000元吨、15000元/吨和15000元/吨,同时考虑原材料价格的上涨因素,上调公司2011-2013年的盈利预测,每股收益将分别达到3.72元、4.82元和5.57元,甲乙酮价格每上涨1000元/吨,每股收益将增厚0.43元左右,我们继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示:碳四原材料供应不稳定风险、超募资金项目实施风险、未来甲乙酮市场价格出现大幅度波动。(华泰联合证券 肖晖)