裕兴股份(300305)期待公司趁势腾飞

　　裕兴股份(300305)

　　事件：公司发布15年一季度报告，实现营收1.13亿元，同比下降13.6%，归属于上市公司股东的净利润1645.4万元，同比增长29.73%。公司一季度净利润增长主要得益于产品结构的调整和油价下跌带来的原材料价格下降。

　　重研发，产品结构不断改善：公司的主要产品为中厚型聚酯薄膜，广泛应用于太阳能背材、电气绝缘、光电显示以及纺织机械等工业领域，是功能性薄膜行业领军企业之一。长期以来重视新产品、新技术的研发和老产品技术改进，在研发投入方面，公司建立技术研究平台，并与浙江大学、常州大学等高校合作设立联合实验室，推进产学研合作，提高企业的核心竞争力。14年以来，公司积极调整产品结构，提高特种太阳能背材基膜、光学聚酯薄膜、特种电子材料用膜以及电气绝缘用膜、逐步压缩珠片膜和护卡膜的比重。

　　光伏行业复苏预计将带动太阳能背板基膜需求的快速增长：国家能源局设立15年光伏装机目标容量17.8GW，比14年实际装机量提高6GW，表明能源局在环境问题日趋严峻的形势下发展清洁新能源的信心和决心，预计未来5年国内年均光伏装机容量将快速增长。光伏行业在经历寒冬后，有望借政策东风和双反成功和解的利好，进入快速发展期。我国是世界光伏上游产能最大的国家，光伏行业的复苏将带动上游背板基膜等产业的发展。在市场环境向好的大背景下，公司将太阳能基膜作为重点发展产品，积极扩大市场份额，盈利有望改善。

　　全球液晶面板产能趋势是向国内转移，上游膜材料企业受益：

　　稳健经营策略下公司负债率极低，为未来新项目提供充足的财务保障：详细分析见下页；

　　给予买入-A评级，目标价45元： 15年新能源将迎来快速发展，光伏产业也面临复苏，公司的太阳能背板膜业务盈利面临改善，同时公司高端光学基膜产品产业化加快，将受益于全球液晶面板产能向国内转移的趋势。我们预计公司15-17年EPS分别为0.61,0.73和0.86元，公司股权激励预计4月10日授予将有效提升管理层动力，个位数的负债率和巨额在手现金带来较大的外延想象空间，给予买入-A评级，目标价45元。

　　风险提示：公司市场开拓不达预期、光学膜产业化进程不达预期

　　阳泉煤业(600348)上市公司简评：四季度业绩超预期，成本持续下降，上调评级至买入

　　公司公布2014年报

　　报告期内公司实现收入207.23亿元，同比下降20.81%，实现归属母公司净利润7.84亿，同比降低16.63%，折合EPS0.33元，其中四季度单季0.15元，业绩好于我们预期。

　　产销量同比小幅下滑

　　2014年，公司原煤产量完成3105万吨，与同期相比增加0.88%；采购集团及其子公司煤炭3027万吨，与同期相比减少3.87%；其中收购集团原料煤1173万吨。销售煤炭5481万吨，与同期相比减少4.71%。其中块煤556万吨，与同期相比降低4.14%；喷粉煤555万吨，与同期相比降低9.02%；选末煤4174万吨，与同期相比降低3.22%；煤泥销量196万吨，与同期相比降低21.29%。报告期内公司喷粉煤销量下滑最多，而虽产量仅下滑小于1%，但采购集团原料煤下降更多，使销量下滑。

　　综合均价同比降79元/吨，跌幅18.56%

　　2014年公司煤炭销售综合价格347元/吨，同比下降79元/吨，相比上半年361元/吨继续小幅下滑。其中价格下降最多的是煤泥，吨煤下降32.3%至143元/吨；此外洗块煤下降20.1%至654元/吨；洗粉煤下降18.53%至551元/吨；洗末煤下降17.62%至288元/吨。

　　吨煤成本下降17.96%至295元/吨，毛利率小幅下滑

　　2014年公司煤炭成本下降明显。全年煤炭吨煤均价同比下降65元/吨至295元/吨，相比2014上半年的311元/吨也有下降。分煤种看，成本下降最多的是洗块煤，吨煤下降20%至385元/吨。此外洗粉煤下降14.33%至410元/吨；洗末煤下降18.85%到281元/吨。根据公司公告，这主要是由于公司把降成本作为适应市场求生存的第一反应和必然选择，以对标管理为手段，以优化设计为重点，集中采购、合理最低价中标、清理挂靠、内保整顿多管齐下，促使公司经营水平不断提高。成本下降明显，从毛利率角度看，公司三个主力煤种毛利率下滑幅度较小，其中洗末煤、洗块煤毛利率分别小幅上升，达到2.4%和41.1%；但洗粉煤毛利率仍由去年的29.2%降至25.6%。报告期内公司煤炭业务整体毛利率15%，同比下降0.6个百分点。

　　电力热力规模下降

　　公司报告期内电力业务收入6300万元，成本4900万元，毛利率22.8%，同比下降4.8个百分点；供热收入1700万元，成本800万元，毛利率50.7%，同比下降10.7个百分点。

　　成本持续下降，维持增持评级

　　2015年的主要工作目标：煤炭产量达到3604万吨，营业收入达到221亿元。我们认为公司估计的收入规模较为保守，若产量能达到3604万吨，收入应超过221亿元水平。但我们对公司成本持续下降的可能性仍有疑问。乐观估计2015年公司成本与14年持平，但煤价较14年将下滑。我们仍看好公司煤炭资源价值，在当前市场下公司仍是煤炭股中较高弹性品种。我们预计15年EPS0.32元，上调公司评级至买入，目标价13元。