史丹利：农业互联网高歌猛进，农资综合服务平台始成型

　　投资要点

　　史丹利是国内复合肥龙头企业之一，在传统复合肥领域，公司过往取得了骄人业绩，复合肥销量由2009年的110 万吨增长至204 万吨，净利润由1.05 亿元增长至4.95 亿元，年均复合增长36%。

　　2015 年将成为公司“新模式、新起点”元年，我们认为当前市场对公司模式转型认知并不足够充分，将带来显着的预期差投资机会。在传统复合肥领域，公司取得巨大成功，但在土地流转、种植集中度提升的背景下，公司仍在积极利用信息化、金融和互联网手段加强农村市场渗透，以由农资生产企业向农村综合服务平台运营商转型。

　　公司农业综合服务平台依托四大子平台而展开：

　　农资一体化：未来通过并购和战略合作等多种手段实现复合肥生产向种子、农药制剂及农机具一体化产品和综合服务解决方案提供商转型。

　　农业技术服务公司：借助土地流转、农业经营规模化的浪潮，完成了线下客户的维护和拓展。同时通过技术服务、融资、粮食收储、销售和仓储系列服务。2015 年公司将在黑龙江和山东展开土地流转试点，到2017 年土地种植收益将达亿元以上。

　　金融支持是农资服务平台的强大助力：从区域"三农"小微企业、个体经营者开始，帮助业务范围内有融资需求的客户解决资金难题，未来将借力信息化建设，形成农村互联网金融平台，

　　农业信息化：信息化包括农业生产的大数据分析、线上销售电商平台构建、征信信息系统、农产品销售对接入口等内容，是整个农业互联网的技术基础。

　　未来史丹利的盈利增长主要来自于：(1)传统农资销售，公司目前复合肥产能已达520 万吨，预计2015年年末达到640 万吨，产能增长以及营销模式创新带来传统业绩持续文件增长；(2)金融服务规模巨大，预计潜在金融服务空间至少在200 亿以上，潜在盈利空间至少在5-10 亿元。(3)巨大的农产品销售服务佣金提成，未来在大宗农产品仓储、物流服务上有较大盈利空间。

　　我们预计史丹利2015-2017 年EPS 分别为2.16，2.81，3.53 元。目前A 股上市公司中，发展农资一体化、农业信息化及农业互联网的公司估值基本都在35X 以上，例如涉足农业信息化的江淮动力公司估值66X，涉足农资一体化的农发种业公司估值达137X。按照公司PEG=0.9，给予32X2015PE，目标价69.12 元，按DCF 估值68.34 元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价68.34-69.12 元。

　　风险提示：(1)农资服务平台战略推行需要一定时间，短期收益可能不达预期；(2)下游单质肥价格反弹过快，利润增速低于预期的风险；(3)小额贷款的金融服务如果面临政策加强监管，可能影响农资服务平台整体功能的风险。

　　齐鲁证券 谢刚,张俊宇