云南白药：2014年业绩快报点评：扣非净利增长超20%，新增长点培育可期

　　云南白药

　　投资要点：

　　上调目标价至 81.6 元，增持。公司平台优势突出，考虑到清逸堂已实现全方位创新， 中药资源事业部新业务探索呈上升趋势， 仍有望探索出持续稳定增长模式， 我们维持 2014-2016 年 EPS2.41/2.91/3.49 元，上调目标价至 81.6 元，对应 2015PE28X，维持增持评级。

　　2014 年扣非净利超 20%增长。 公司 2014 年收入 188 亿，增长 18.97%，净利 25 亿，增长 7.95%，扣非净利 22.7 亿，增长 21.50%，基本符合我们预期。我们预计 2014 年公司药品事业部增长约 10%，白药牙膏系列增长超 20%，中药资源事业部保持快速增长。长期来看，白药膏和气雾剂等衍生品仍有市场拓展空间，而中央产品趋向平稳。

　　清逸堂已完成全方位创新，有望打造新增长点。2014 年 1 月公司并购清逸堂，将旗下“日子”卫生巾纳入大健康产品线， 目前已引入德国一流全自动生产线， 全面完成技术升级，同时推出日子氧护、舒缓、净味系列新产品。此外，日子天猫官方旗舰店于 2015 年 3 月 8 日开业首销， 正式开启电商化之路， 预计将不断开辟新的市场，有望在未来 2-3 年内将其打造为大健康领域第二个业绩增长点。

　　中药资源事业部发展迅速，新业务探索呈上升趋势。公司 2014 年推出新品“豹七”，定位高品质中药饮片，从源头到冻干实现对产品全过程可追溯控制， 有望深耕云南三七产业，开发推广血塞通(注射剂、胶囊剂和片剂)、三七参蜂口服液、气血康、三七蜜精、三七胶囊以及田七原液等三七保健产品系列，加强对三七产业链的掌控力。 我们认为公司未来有望进一步挖掘开发云南特色资源，诸如螺旋藻片等。

　　风险提示：养元青、卫生巾、高端饮片市场推广低于预期。

　　国泰君安 屠炜颖,胡博新,丁丹