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　　慈星股份:业绩符合预期、拐点显现,智能制造将加速推进

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：余斌 日期：2015-04-28

　　投资要点:

　　公司发布年报和季报:2014年实现收入7.64亿元,同比下降62%,实现净利润-3.48亿元,较去年同期下降225%;1Q15实现营业收入1.67元,同比减少27%,实现净利润3797万元,同比减少3.38%。

　　盈利符合预期,业绩展望将强化市场对于达成1.5亿元盈利目标的预期。1季度主营业务收入同比下降31%,这主要是14年上半年的销售环境较好而导致,如果对比14年下半年的状况,近期销售已企稳,我们估计16-17年将逐渐有更新需求释放,电脑横机销售将回升;1季度的毛利率为36.5%,表明在销量和价格下降情况下,成本管控效果良好;1Q销售和管理费用5000万以内,表明费用管理的响应迅速而有效;1Q当期资产减值+营业外支出为正贡献,来自买方信贷担保的综合影响已经不大。上半年盈利展望为8000-9000万元,将巩固公司达成持股计划设定的1.5亿元盈利目标的预期。

　　毛衫定制将改变产业形态,是工业4.0的典范应用。公司利用积累的花样款式、制版数据库及代工资源,筹备针织毛衫快速定制平台,拟建立面向全世界毛衫市场的C2M、C2B生态系统。平台将通过智能化身体尺寸采集系统、虚拟试穿系统、智能工艺模块、电子商务平台及成衣生产自动化等多个系统模块的整合实现个性化定制。该平台的特点是:强调定制平台的对最终用户的黏性;设计向个人开放,自由设计师可能加入这个链条,可能导致共享特性的产品营销方式;单纯的制造资源是开放的,这样并不动公司现有客户的奶酪。

　　公司目前专注于毛衫定制平台的推进,未来在品类和运营区域上均有可扩展性。我们估计仅国内毛衣市场的容量就达到约1000亿元,考虑到可以扩展到运动鞋、运动衣和内衣等针织类产品,市场容量应超过2000亿元,而且这一模式还有全球输出的可能。目前定制平台在流程测试,计划15年年中拿出demo系统,预计下半年推出成熟的定制系统。毛衫定制将使公司从设备供应商,直接切入到终端获得用户黏性,将提升公司在产业链中的价值,预计对于16年以后公司收入和盈利都将产生重大影响。定制业务的商业构架尚需借助外部资源,主要是涉及与电商、代工方、设计师的协作推进,需密切关注。

　　产业并购加速将增厚业绩,机器人自动化和智能制造都是方向。公司大部分的产业投资都围绕机器人和自动化,芜湖固高15年计划出货600-800套,供埃夫特配套;宁波慈星机器人15年系统集成和本体代理销售计划1亿元;宁波江宸计划上三板;苏州鼎纳是机器视觉的布局项目,是公司关注的3C类自动化设备的核心环节,具有战略意义。截至1Q15公司现金有20亿元,预计产业并购将加快并围绕自动化和智能制造等新业务方向。产业投资以及公司在资金运用渠道方面的拓展将增厚公司业绩,这是增长的重要驱动力。

　　主业拐点显现,智能制造和机器人及自动化业务积极推进提升公司价值,维持增持的投资评级。电脑横机需求企稳、新产品上市,及机器人推进将导致公司销售在15年稳定,16和17年快速增长,预计2015-17年净利润分别为1.51亿元、2.54亿元和3.50亿元,每股收益2015-17年分别为0.19、0.32、0.44元/股。大非解禁,季报后新增实际可流通股为1.66亿股,不确定中孕育机会。