闽发铝业：新业务，新思路，新前景

　　投资逻辑

　　闽发铝业是福建省一家铝型材加工企业，参股了小贷公司等金融企业，业务以铝建筑型材为主，工业型材占比20%多，出口占比约15%。公司在技术上有一定的积累，并具海西开发、福建自贸区和一路一带起点的地域优势。

　　公司铝型材业务以量补价，利润料将稳定。2014 年公司IPO 募投项目完成，公司产能增加到约8 万吨，2014 年产量为5.5 万吨，我们预计公司产量在2015 年将增长约25%。但由于行业竞争激烈、加工费不断下降，铝型材盈利能力不断下降。综合来看，公司铝型材业务的利润将趋于稳定。

　　拟增发进入铝模板业务，抢占市场。铝模板市场，是建筑材中的新兴行业，目前尚处起步阶段；随着行业规范出台，国家政策与龙头企业推动作用的显现，铝模板综合成本优势的发挥，铝模板市场将进入到快速增长期，公司此时大举进入该行业，有望率先占领市场；由于铝模板业务具有一定的客户粘性、差异化和进入门槛，其盈利能力预计要远强于铝型材，可以预计，在铝模板项目推动下，公司主业将重回增长。

　　参与并购基金，搭上新兴行业的快车。公司正在积极展开外延扩张，与斐君资本合作成立了并购基金，瞄准高端装备、工业4.0 及互联网等方向，有望搭上这些新兴行业的快车，为公司发展再添一把火。

　　盈利预测与投资建议：我们预计，公司2015 年至2016 年的业绩分别为0.25 元，0.35 元，对应当前股价的PE 水平分别为113 倍和82 倍。我们认为，内生与外延结合，公司具有较好的成长性，目前，公司股价也离增发价(21.76 元)不远，有一定的安全边际，因此，我们给予公司“买入”评级。

　　股价催化剂：公司外延项目取得进展，公司增发取得进展，铝模板政策出台、客户开拓积极。

　　风险提示：汇率变动、反倾销和出口退税政策变化风险，公司产能释放不及预期，铝价变动风险等。

　　国金证券 陈炳辉

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