中科三环：主业盈利略下滑，转型箭在弦上

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：史江辉日期：2015-05-05

　　维持增持评级。我们认为公司转型意愿和能力较强，有望同国际巨头继续深入合作以及在非晶软磁领域进一步开拓。维持公司盈利预测，2015-2017年EPS 分别为0.38/0.41/0.44 元，维持目标价32.75 元，空间38%，对应2015PE 为87 倍，维持增持评级。

　　一季度数据符合预期。一季度公司收入、归母净利分别为8.09/0.61 亿元，同比分别下降11.5%/9%，基本符合市场预期。尽管稀土价格一季度环比企稳提升，同时公司的库存也较大，但并没有因此出现毛利率的显著上升。

　　我们认为主要原因还是在于主业钕铁硼下游市场增速有限，加之行业的竞争恶化，从而导致提价乏力，主业净利润进一步收窄，也从侧面体现出转型和变革的重要性。

　　重点看未来转型。市场主要还是关心稀土价格波动对公司利润的影响，我们认为转型乃是公司当务之急，也将成为公司未来两年的核心看点。我们在4 月24 日深度报告《主业转型或将拉开序幕》中指出，钕铁硼行业竞争格局倒逼公司转型；同时公司在手资金充足，同日立金属意向合作、增资奥纳科技、间接二股东变动等均显示了公司具有较强的变革意愿。我们期待公司同日立之间的合作继续深化、在非晶软磁领域进一步拓展、中科院央企改革进一步推动。

　　催化剂：同日立的合作落地；外延并购。

　　风险提示：主业钕铁硼下游需求疲软。

　　华业地产：医疗+金融新尖兵，带着兜底业绩出发

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：谢皓宇日期：2015-05-05

　　事件： 5 月4 日，公司公告：1)业绩对赌承诺，收购标的捷尔医疗2015~2020年累计净利润不低于18.5 亿元；2)改选董事会，董事席位从5 名扩大至9 名，新增了1 名独董和3 名非独董。

　　捷尔医疗6 年内有业绩对赌承诺，6 年后已然成熟。

　　捷尔医疗承诺，2015~2020 年将累计贡献净利润18.5 亿元，其第1~第6 年的分布分别为：1.3、2.2、3.0、3.7、4.1 和4.2 亿元。若实际利润情况没有达到，则补齐数额=(期末承诺累计净利润 – 实际累计净利润)*1.16。其中，1.16=交易对价(21.5 亿元)/ 承诺净利润(18.5 亿元).

　　我们认为，尽管重医三院为新建医院，但由于6 年内的净利润有业绩对赌承诺进行兜底，而经过6 年的培育期之后，其也进入成熟期，盈利能力毋庸置疑。

　　公司改选董事会，并整合业务为4 大板块，开始打造集团公司之势。

　　公司目前董事席位总计5 个，其中2 个为独董，本次席位扩大后，总席位达到9 个，其中3 个为独董。增加的董事席位为公司业务板块的扩张带来更好的条件。

　　按照公司计划，“3~5 年内打造为健康管理集团、进军上下游全产业链”，捷尔医疗的收购迈开了第一步，收购后公司将拥有医院终端、器械代理中游等资产，考虑到恒韵医疗的未注入资产，后续的资产注入将是一大看点，主要将包括医药工业、医药商业、供应链等。目前公司新业务板块的划分为打造集团公司奠定基础。

　　5 月25 日的年度股东大会将是公司的重大转折点，如果通过，公司将开启新征途，强烈看好。

　　公司年度股东大会将对以下重要议案进行讨论：1)更名；2)修改章程；3)资产重组草案；4)授权华烁投资额度50 亿元。由于该股东大会议题的通过，将给公司带来巨大的变化，新增的“医疗+金融”布局也将带来公司利润表结构的极大变化，强烈看好。考虑捷尔医疗在内，我们预计2015~2017 年EPS 为0.95/0.80/0.95 元，对应PE 为18/21/18 倍。

　　风险提示：资产整合进度不达预

　　启源装备：谱写“高纯气体”民族产业新歌

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：王威，肖扬日期：2015-05-05

　　公司设立合营公司实施电子气体项目，有望打破进口枷锁，实现国产化。维持公司2015-2017 年盈利预测，预计EPS 分别为0.10、0.12、0.15 元(若重组方案顺利通过，考虑启源领先有望成业绩新增长点，预计EPS 分别为0.72、1.47、1.88 元，2016-2017 年盈利预测分别较此前上调73%、94%)。考虑高纯度气体未来具有高成长性，结合PPP 新政出台、以及公司背靠中节能拥有业务、渠道等优势，公司应享受一定估值溢价，上调目标价至90 元，维持“增持”评级；

　　高纯度特种气体契合大环保发展方向，市场规模巨大。高纯度特种气体可应用于太阳能光伏电池、半导体等多个行业，下游需求旺盛；根据中国气体工业协会不完全统计，早在2004 年，我国高纯气体、以及以高纯气体为母体的特种气体销售额超过100 亿美元，并以每年20%速度递增。但我国高纯气体严重依赖进口，国际影响力甚微；

　　公司提前布局高纯气体制造，有望打破进口枷锁，实现国产化。公司设立合营公司，未来计划经营锗烷、砷烷、磷烷等多种高纯特种气体材料的研发、生产、销售；项目滞后于审批程序，公司目前正在积极办理项目相关行政许可。我们认为，启源领先高纯气体项目具有很高的必要性和可行性，有望打破进口枷锁、实现国产化；

　　再次强调：公司借监测拿总包、渠道优势凸显、后有金融支持。六合天融及中节能积极与财政实力雄厚地方政府签署PPP 战略协议；公司具备中节能集团平台渠道优势、中节能财务公司金融支持优势；

　　风险因素。(1)高纯气体审批进度滞后；(2)资产注入不及预期。