双鹭药业:业绩增长平稳,新产品有望突破

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司

　　事件描述：双鹭药业公布年度报告:2014年收入12.43亿元,同比增长6.99%;净利润6.95亿元,同比增长20.38%;扣非净利润6.37亿元,同比增长16.61%;实现每股收益1.52元。公司披露一季报:1-3月收入2.77亿元,同比下降3.84%;净利润1.79亿元,同比增长6.08%;扣非净利润1.64亿元,同比增长3.13%;每股收益0.39元。公司披露1-6月业绩预报:净利润3.57亿元-4.64亿元,同比增长0%-30%。

　　事件评论

　　业绩增长稳健,生物药表现平稳:公司2014年实现营业收入12.43亿元,同比增长6.99%;净利润6.95亿元,同比增长20.38%,业绩增长稳健。

　　其中生物药增长平稳,2014年收入10.13亿元,同比增长3.24%;化学药增长较快,收入1.58亿元,同比增长20.44%。公司2014年上半年八大处、昌平生产基地原针剂车间新版GMP改造,并进行部分产品的转移影响产品生产;此外贝科能增速的放缓对业绩增长有一定影响,并拖累一季度收入下降3.84%。预计随着今年公司二线三氧化二砷等潜力品种放量,及重磅达沙替尼上市,业绩增速有望恢复。

　　期间费用控制良好,毛利率提升明显:公司2014年期间费用控制良好,期间费率8.84%,同比下降3.96个百分点。其中管理费用下降较快,2014年全年管理费率8.08%,同比下降3.14个百分点;销售费率2.44%,同比下降0.24个百分点;财务费率-1.68%,同比下降0.59个百分点。一季度期间费用基本与去年持平。受产品结构影响,公司毛利率提升明显,一季度毛利75.11%,同比上升3.47个百分点。

　　产品储备丰富,积极探索新利润增长点:公司二线品种三氧化二砷、扶济复等产品具有较大潜力;重磅品种达沙替尼已完成现场检查,有望2015年上半年取得生产批件;来那度胺已完成临床研究,正在申报生产;参股DT公司降糖药GLP-1类似物临床前安全性评价阶段,有望2016年国内外申报临床;合作的噻吩砒啶二硫耦合物适宜亚洲人群,有望成新增长点。

　　公司海外布局多年,重组人粒细胞集落刺激因子、白介素-11等产品销售良好,加拿大疫苗公司23价肺炎疫苗即将进入临床,海外市场有望突破。预计2015-2017年EPS分别为1.90元、2.38元、3.07元,对应PE分别为30X、24X、19X,维持“推荐”评级。