南方航空：国内旺季来临受益的龙头

　　南方航空

　　1-4 月国际航线高速增长，一季度业绩同比扭亏为盈。2015 年1-4 月，公司国内航线和国际航线RPK 同比分别增长12.8%和31.55%，客座率81.63%和81.87%。一季度，公司实现营业收入277.18 亿元(+6.81%)，受益油价大跌，公司实现营业利润25.26 亿元(+622.98%)，同比扭亏为盈。

　　二季度淡季不淡，三季度旺季更旺继续超预期。从近期数据来看，国内航线呈现?淡季不淡?的局面，国际航线在多数货币贬值、消费升级和一带一路推进的大背景下，出境游贡献航空市场增量将是?新常态?。随着旺季来临，票价具备更大弹性，票价上限提升的影响集中释放。公司国内市场份额最大，在国内航线票价市场化改革的过程中弹性较大。

　　油价和汇率有所波动，不改行业向上趋势：油价近期有所波动，但原油供给过剩并未实质性好转，美联储加息和美元升值态势不变，油价短期内难以大幅上行。近期，人民币存贬值压力，长期来看人民币仍有升值空间，在行业供需格局改善的背景下，汇率对业绩的影响不大。

　　发力?一带一路?，业绩弹性最大。近年来，中小航企发力国内航线，加剧市场竞争。公司国内航线占比最高，率先转型，巩固中转枢纽，大力拓展国际市场。公司在澳洲和东南亚航线占据优势地位，在一带一路战略推进的过程中受益最大，广东自贸区的挂牌为公司发展注入新的活力。公司机队规模最大，油价下跌带来的成本减支最为明显。

　　估值具备安全边际，维持”强烈推荐-A”。航空业发展面临供需改善、油价减负、改革提速三重机遇。我们预测公司15~17 年EPS 为0.60 元、0.79 元和0.83 元，目前估值仍然较为安全，维持?强烈推荐-A?的投资评级。

　　风险警示：宏观经济增速低于预期、民航事故

　　招商证券 常涛,陈卓