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　　天顺风能:外延收购完善产能布局,560战略顺利推进

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,张垚,马军 日期：2016-01-26

　　报告要点

　　事件描述

　　天顺风能发布公告,公司全资子公司天顺新能源拟认购珠海南方广立风电设备公司新增0.51亿注册资本。增资完成后,收购珠海广投持有的南方广立9.899%股权,及南通实业持有的1.841%股权。

　　事件评论

　　收购南方广立,风塔业务外延扩张。天顺新能源拟以8000万收购南方广立新增0.51亿注册资本,占增资后南方广立45.939%股权。增资完成后,以1724万收购珠海广投持有的南方广立9.899%股权,321万元收购南通实业持有的1.841%股权。交易完成后,公司持有南方广立57.679%股权,珠海广投持有24.5%,南通实业17.821%。南方广立2015年实现收入2.44亿, 净利润1012万,净利率4.14%。本次收购公司以1.00亿获得南方广立6401万股本,对应收购价格约1.57元/股,南方广立2015年EPS 为0.17元/股, 对应收购PE 为9.30倍,低于A 股风塔企业PE 水平。此外,南方广立承诺2016、2017、2018年净利润不低于2000、2500、3000万元,贡献公司利润1154、1442、1730万元,对应收购价格PE 为8.7、7、5.8倍。

　　收购完善产能布局,进一步实现业务协同发展。南方广立为我国华南地区风塔领先企业,目前具备4万吨大型风塔产能。针对本次收购,我们认为:1) 目前公司产能主要集中在太仓港及包头地区,对华南地区辐射能力较弱,而随着国内风电发展,消纳情况较好的华南地区在风电装机占比中持续上升, 本次收购将进一步完善公司产能布局;2)南方广立处珠海市富山工业园, 具备天然港口优势,未来伴随海上风塔发展,结合公司海上风塔技术,有望进一步打开海上风电市场及出口市场,实现业务协同发展。

　　560战略顺利推动,新能源装备业务规模扩张。公司成立新能源装备事业部, 在整合优化原有风塔及零部件业务同时,提出“2020年实现收入规模60亿” 的560战略,通过内生与外延模式,实现规模扩张:1)优化现有产能,推动产能释放;2)通过外延收购、投资等手段,扩充风塔及零部件产能,完善产能布局,实现协同增长;3)布局垃圾发电等节能环保产业链,进一步实现产业链外延发展。

　　风电场业务快速推进,打造GW 级别运营公司。风电场业务快速推进,哈密300MW 风电场完成并网,2016年可贡献利润约1.5亿元。后期计划年均新增超400MW,2020年底实现累计装机2GW,打造GW 级别运营公司。 维持买入评级。预计公司2015、2016年EPS 分别为0.36、0.59元,对应PE 为29、18倍,维持买入评级。