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　　思创医惠:研发费用占比持续提升,业务协同效应可期

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴砚靖,宋彬 日期：2016-04-05

　　事件

　　思创医惠(300078.CH/人民币34.22,买入)公布了2015年年报及2016年1季度业绩预告。

　　2015年公司实现营业收入8.53亿元,同比增长73.56%,实现营业利润1.49亿元,同比增长50.94%。实现归属于母公司所有者的净利润1.41亿元,同比增长80.8%。每10股派发现金红利0.5元(含税)。

　　2016年第一季度,预计归属于母公司所有者的净利润为2,538万元至3,067万元,同比增长20%-45%。

　　点评

　　RFID标签业务继续维持高速增长,占比持续提升。目前公司主要产品分为EAS(电子商品防盗系统)、RFID及智慧医疗,报告期内,EAS所处的零售安防行业受全球经济不景气的影响,增速放缓,同比增长7.39%;RFID基础标签实现产能和销量的重大突破。同比增长215.53%,连续两年增幅超200%,占营业收入比重由14.43%提升至22.98%。

　　并购医惠科技,智慧医疗业务大幅增厚业绩。2015年6月,公司以现金10.87亿元收购医惠科技100%股权,自6月起并表。报告期内,智慧医疗业务实现营业收入2.06亿元,占公司营业收入比重的24.1%,综合毛利率为55.37%,高于EAS业务的41.49%和RFID业务32.31%,改善了原有业务结构下综合毛利率下滑的局面。

　　期间费用率整体平稳,财务费用略有压力。报告期内,公司期间费用率为22.17%,较去年同期增加了0.54个百分点,总体平稳。管理费用率下降3.16个百分点至16%,而受并购医惠科技、经营性资金不足的影响,公司新增大量贷款,财务费用有所增加,财务费用率由去年的-4.48%提升至-0.61%。

　　研发人员大幅增加,研发费用高增长。2015年公司研发人员数量为572人,较去年同期的260人增长了120%,研发费用为5,159万元,同比增长79%,研发费用占营业收入的比重持续提升,由2013年的4.59%增至2015年的6.05%。我们看好公司的研发及应用实力以及各项业务的技术储备。

　　2016年1季度业绩受财务费用拖累。1季度财务费用增幅较大,剔除财务费用的影响,我们预计公司2016年1季度经营性利润增速在60%以上。我们认为,财务费用的影响将随着公司增发项目的完成而有所好转。

　　进入医疗耗材大市场,协同效应可期。公司目前结合思创、医惠双方的优势联合进入医疗耗材领域,推出体温标签、RFID引流袋、RFID被服(解决方案)及智能床(硬件+服务)等基于物联网技术局的医疗耗材,进入医疗健康信息耗材领域为公司打开了更为广阔的市场空间,看好公司在这一领域协同效应的体现。

　　盈利预测与评级:我们看好医惠科技开放平台的业务模式,看好未来在医疗耗材领域协同效应的体现。维持公司2016-2018年的盈利预测,归母净利润为2.21亿、3.08亿、3.35亿,维持买入评级。