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　　汤臣倍健:提高线上占比,强化海外布局

　　汤臣倍健 300146

　　研究机构：东北证券 分析师：陈鹏,李强 撰写日期：2016-03-30

　　报告摘要:

　　发挥协同效应:公司与NBTY共同投资设立合资公司,将充分发挥双方在各自研发、品牌、渠道、营销方面的优势,形成巨大的协同效应。自然之宝是NBTY在美国及世界各地销售的主要品牌,遍布美国、加拿大及英国等多个国家,美瑞克斯是NBTY旗下的顶尖运动营养品牌,是全球运动营养补充剂的领导品牌,双方合作将极大地丰富汤臣倍健的产品体系。汤臣倍健的主要渠道优势在于线下药店和商超的布局,有利于借助自身渠道优势和网络资源来迅速提升NBTY两个品牌在中国市场的销售和影响力,同时利用NBTY跨境电商业务的布局,实现线上+线下的协同发展。

　　提高线上占比:2015年阿里全网保健食品/膳食营养补充食品销售额146.8亿,同比增长106%,其中,保健食品31.3亿,占比21%,膳食营养补充剂115.5亿,占79%。汤臣倍健线上销售4.3亿元,同比增长73%,占比2.92%,排名第二,未来公司线上业务占比会逐步提升。

　　新品稳步发展:公司子公司广东佰嘉2012年推出骨骼健康品类“健力多”,经过培育逐步获得消费者认可,2015年实现收入1.86亿,同比增长42.5%,收入占比8.2%。2015年4月推出定位于科学贵细药材的“无限能”,今年致力于推广爆款三七粉,目标占比达到无限能收入的60%以上。2015年6月25日,公司专业运动营养品牌“健乐多”系列产品全新上线,汤臣倍健和NBTY成立合资公司,NBTY旗下的美瑞克斯是顶尖运动营养品牌,借助美瑞克斯的品牌影响力,有望实现协同发展。

　　激励机制完善:2015年7月,公司实施股份公司层面第一期核心管理团队持股计划暨“汤臣倍健超级合伙人”计划。公司两家子公司广东佰嘉、广东佰悦也已实施管理层持股计划,后续其它项目也将参考此方案制定类似或创新的激励机制,充分调动员工的积极性,推动公司业绩稳步增长。

　　投资建议:预计2016-2017年EPS分别为1.11、1.39元,对应PE为28X、22X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,与NBTY共同投资设立合资公司,有望实现协同发展,激励机制完善,维持“增持”评级。

　　风险提示:海淘冲击;新品不达预期;食品安全事件