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　　宇通客车:受益于行业规范的新能源客车龙头

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：高翔 日期：2016-05-10

　　事件:日前,我们与公司领导就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　客车龙头地位巩固,新能源客车市占率有望提升。作为客车行业的龙头企业,公司营业收入多年来保持了15%以上的增速,毛利率维持20%以上。公司乘风“十三五”期间新能源汽车的发展,2014-2015年公司单车净利润增速远超过单车收入增速,未来新能源客车销售占比有望维持在30%以上,市场占有率有望从目前的15%提升到30%。

　　新能源补贴调整对公司影响较小,行业洗牌利好龙头企业。2015年底三元锂电事件和“骗补”调查对新能源客车行业有一定降温作用。新能源补贴新政即将落地,新补贴标准可能对6-8米客车产品有较大影响。公司产品结构完备,2015Q4公司客车生产主要集中在8-10米与10-12米客车车型,受影响有限,2016年公司产品结构将进一步优化,预计2016年公司新能源客车销售达2.4万辆,增速超过20%。

　　现金为王,公司未来有望保持高分红比例。2015年公司分红数额达33.21亿元,分红比例高达93.34%,公司已经度过2010-2014的新建新能源工厂、研发中心等高资本投入期,胜利果实亟待摘取,未来几年大概率会维持高分红比率。

　　精益达并表,业绩超预期,后续有望持续盈利。公司早于2014年5月收购精益达,产品为车桥、悬架、线束、舱门等汽车零部件以及新能源客车核心零部件。2015年精益达实现净利润6.1亿元,超出业绩承诺8.9%,预计精益达与公司协同作用将逐步提升,利润增长点进一步延伸。

　　估值与评级:我们预计公司2016-2018年EPS预测分别为1.79元、1.99元和2.17元,对应PE分别为12倍、10倍和10倍。公司作为客车龙头企业,将最大受益于新能源客车行业的发展,增速有望保持20%以上,未来几年公司现金流将持续走强,维持高分红概率较大。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响;并购企业业绩实现或不及承诺等风险。