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　　协鑫集成:新兴光伏龙头,收入与盈利规模扩张

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,马军,张垚 日期：2016-05-12

　　报告要点

　　事件描述

　　协鑫集成跟踪点评。

　　事件评论

　　新兴光伏龙头,组件及系统集成业务规模扩张。作为协鑫集团光伏产业链重要一环,公司战略定位组件制造及电站系统集成。1)组件业务方面,2015年公司通过增发收购的方式,实现组件产能快速扩张,目前公司已具备自有组件产能3.7GW,结合外部代工,总产能5GW,打造全球新兴光伏组件龙头企业。2015全年实现组件销售出货量2.1GW,跻身全球前10。2)系统集成方面,借助集团公司公司多年积累的光伏行业经验,公司创新商业模式,定位一站式绿色能源综合服务提供商,打造以技术研发为基础、设计优化为依托、系统集成为载体、金融服务支持为纽带、运维服务为支撑的一体化“设计+产品+服务”的集成包业务概念,以差异化创造客户粘性,实现业务扩张。

　　2015年实现利润6.38亿元,后续高增长仍将持续。受益光伏行业复苏及公司产销量增长,2015年公司收入规模扩张:1)公司全年确认组件销售及系统集成规模1.7GW,同比增长181.19%;2)实现光伏组件业务收入37.14亿元,同比增长49.84%;3)实现系统集成业务22.30亿元。盈利方面,全年实现归属母公司净利润6.39亿元,净利率约10%,不考虑所得税影响,营业利润率约6.5%。从今年来看,预计公司高增长仍将持续:1)公司去年扔处于组件产能爬坡阶段,目前公司组件产能已达到5GW水平,出货量增长将带动公司组件业务持续增长;2)随着公司系统集成包概念推广,市场认可度逐步提升,从而有望带动公司系统集成业务同样放量增长。公司预计今年上半年实现归属母公司净利润1.88-2.63亿元,同比增长0%-40%。

　　积极推动多业务布局,打造业绩长期持续增长点。除光伏组件及系统集成业务外,公司同时积极推动多业务布局,一方面可以通过协同效应带动主业发展,另一方面则可以打造长期持续增长点:1)设立互联网金融信息平台国鑫所,以供应链金融为开拓,能源消费金融为依托,推动光伏金融应用于创新发展;2)公司近期在澳洲发布首款储能产品,进入分布式储能业务领域,进一步完善产业链。3)积极布局能源互联网领域。

　　维持买入评级。公司此前重组承诺2016年业绩不低于8亿元,我们预计公司2016、2017年净利润为9.54、12.33亿元,EPS分别为0.19、0.24元,对应PE为37、28倍,维持买入评级。

　　风险提示:组件与系统集成规模扩张低于预期