科伦药业:新药研发进度加快 关注18年Q1业绩拐点

　　类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司研究员：周小刚日期：2018-03-07

　　公司近期利好不断:公开数据显示,公司新药研发进度明显加快,管理层继续增持,当前抗生素价格坚挺,川宁项目有望近期获环保批文,我们建议关注18年Q1业绩拐点。

　　基本面有望反转,关注2018年Q1业绩拐点

　　根据公开资料分析,我们认为公司业绩拐点将出现在2018年第一季度:1)川宁项目自2017年底开始产能利用率维持75%左右,目前盈利状况稳定,且抗生素价格坚挺(截至2月底6-APA报价230/kg,7-ACA报价450元/kg,硫红报价360元/kg),全年有望贡献业绩弹性;2)入冬以来流感肆虐,哨点医院报告的门急诊病例比例高于过去3年同期水平,推测公司输液产品同比增速将显著提升;3)石四药20%股权全年并表将显著增厚业绩;4)仿制药上市销售步入收获期:2017年上市的6个仿制药产品有望在2018年Q1开始贡献收入,其中帕瑞昔布已在山东、四川、山西、上海等地中标,且中标价格与原研相近,大概110-120元/支/40mg,公司的优势在于有20mg和40mg两种剂型,而原研在国内中标只有40mg,因此作为国产首仿药,公司的招标优势将更为突出。

　　新药研发进度加快,2018年有望获批上市10个品种以上

　　根据米内网数据,近日公司又一大品种托法替布片提交了上市申请,原研“尚杰”全球销售9-10亿美元,适应症为类风关,2017年3月才在国内上市。目前公司国内申报进度仅次于正大天晴(科伦仅晚3个月),有望实现国产前两家获批上市,新药申报进度明显提速。另外,多个临床药品也获实质性进展:草酸艾司西酞普兰片首家通过仿制药一致性评价;盐酸达泊西汀片国内首家报产注册受理;创新小分子JAK抑制剂“KL130008胶囊”申请临床受理;富马酸替诺福韦二吡呋酯片报产注册受理;抗EGFR单抗开展III期临床;阿法替尼片BE试验完成等。

　　总体而言,公司仿制药步入收获期,2018年有望获批10个品种以上,创新药有序布局中。

　　创新药潜力股,预测合理估值500-600亿

　　不考虑创新药,预测公司合理估值500-600亿:大输液300亿(内生+并表15亿利润,考虑稳定现金流给予20倍PE)+抗生素100亿(成熟期6-8亿利润,15倍PE)+原有非输液制剂40-50亿(2-3亿利润,20倍PE)+仿制药管线100亿以上(我们测算脂肪乳类的肠外营养市场约60亿,假设替代50%的市场即30亿,加上其他特色专科品种如帕瑞昔布、托法替布、达泊西汀,预计共50亿收入,给予2-3倍PS)。目前公司市值对应32%-58%的空间。

　　盈利预测:考虑石四药20%股权的并表因素,我们测算公司2017-2019年EPS分别为0.50/0.66/1.03元,对应PE分别为49/38/24倍,给与一年期合理股价35元。若2018年初川宁项目顺利满产,对应PE不到30倍,强烈推荐。

　　风险提示:行业政策变化风险、环保风险、药品质量风险等。