口子窖:期间费用率大幅降低,省外市场期待突破

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：李强日期：2018-05-24

　　事件:公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年营收36.03亿元,同比增长27.2g%;归母净利润11.14亿元,同比增长42.15%; EPS为1.86元,加权平均ROE为24.00%。2018年Q1营收、归母净利润为12.50亿元、4.49亿元,分别同比增长21.02%、37.20%。

　　高档产品放量优化产品结构,省内渠道下沉深度挖潜:公司2017年Q1-Q4营收分别为10.33、7.

　　13、9.69、8.87亿元,分别同比增长16.33%、19.90%、13.72%、79.20%,Q4增速较快主要系春节备货所致。分产品看,高档产品(口子窖5年以上)全年营收33.37亿元,同增30.7g%,毛利率75.11%;中档产品营收1.24亿元,同减5.81%,毛利率53.98%;

　　低档产品营收0.88亿元,同减10.48%,毛利率17.18%。公司产品结构继续提升,全年整体毛利率提升0.46ppt至72.90%。分区域看,省内营收30.31亿元,同增30.94%,公司继续实施渠道下沉,继续推进县级及县级以下区域市场深度运作,省内经销商数量共计334户;省外市场公司采取优胜劣汰的方式寻求与重点经销商合作,经销商数量净减少26户至248户,省外实现营收5.18亿元,同增11.03%。

　　期间费用率大幅降低,归母净利润率提高至30%+:从费用上看,全年税金及附加占营收比重为17. 16%,同增0.64ppt。其中缴纳消费税4.86亿元,消费税率为13.4g%,同增0.56ppt。销售、管理、财务费用率分别为8.85%(-3.90ppt)、5.14%(-1.48ppt)、-0.28%(-0.09ppt),期间费用率大幅降低,其中广告宣传费及促销费分别由2.32、0.47亿元下降至1.95、0.24亿元,是销售费用得以降低的主要原因。2017年公司归母净利润率上升3.23ppt至30.91%。

　　2018省外启动多点布局:公司计划按照以点带面的策略发展省外,有效嫁接省内及当地有实力经销商的资源,逐步形成京津、江浙沪、珠三角等重点区域板块。Q1省外收入增长34.2g%,已呈现加速状态。

　　盈利预测与投资评级:预计18-20年公司EPS为2.48元(+33.72%)/3.06元(+23.30%) /3.72元(+21.41%),对应PE为18X/15X/12X,维持“买入”评级。

　　风险提示:食品安全风险,次高端白酒行业竞争加剧。