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　　长白山冰雪资源得天独厚,正转型休闲旅游综合服务商

　　公司为吉林省第一家上市企业,依托长白山地区得天独厚的冰雪、温泉资源和雄奇自然景观开发运营旅游项目。公司坚持“景区为引擎,酒店旅行社为两翼”,多元业务推进,综合旅游服务商逐渐成型。今年景区频传利好:1)封闭多年南景区将于今年6月1日开放进一步助力;2)公司以“冰雪+温泉”打造新热点,正一一落地;3)“惠民五条”免除淡季(半年)门票。预计公司四季全天候休闲度假游服务将为景区带来50%以上客流增量。

　　发力旅游主业之余,公司积极进行内部改善,优化运营效率:1)公司管理咨询轻资产输出渐成熟,助景区一体化快速推进。公司实控人长白山管委会致力于推动长白山保护区一体化,公司作为上市平台将深度受益。公司目前托管大股东景区管理业务、资产运营业务及滑雪场业务收取管理费,打破“门票经济”的桎梏。随着轻资产业务推行,公司的毛利率有望进一步提升。2)作为正厅建制管委会的实控人采用多营销措施推广景区旅游。长白山管委会为全国唯一正厅级建制管委会,去年以来,不断加强对长白山旅游的营销和宣传,不仅包括成立营销中心,并推出“雪文化节”、“滑雪锦标赛”等活动以创造旅游热点,还增加服务项目,如在景区提供包机服务等。通过营销措施,长白山有望在传统“上广深”客源基础上,大力拓展杭州、福州、青岛等客源。3)费用管控能力大幅提升,有望降低费用率。公司设立集约采购中心,以统一采购方式有望使成本下降约10%。同时强化内控体系,通过托管等输出人力,实现成本费用率的进一步下降。

　　今年,公司的外部形势也在发生显著改善,助力公司业绩进一步提升:1)东北亚局势向好,稳定旅游环境。东北亚局势向好,稳定下来后,增强了长白山景区的安全性和可进入性,国内游客有望持续增长。另一方面,长白山的韩国客流在萨德事件前占比达15%,中韩关系的改善有助于客流的恢复。同时,长白山+出境游产品也有望再次激活,预计重新恢复后有望占比15%。2)长白山景区交通状况深度变革,大幅提速。航空方面,长白山与众多主要城市开通直飞航线,新机场的扩建预计19年能完成。同时,铁路方面,吉图珲高铁、沈白客专、京沈高铁联运等线路的开通将北京至长白山时间从15小时缩至4.5小时。

　　投资建议:我们认为公司作为转型中的休闲旅游综合服务商,兼备内外改善多重利好,未来公司获客能力将有50%-100%的提升,叠加公司为长白山地区唯一上市平台,独享旅游资源开发,受益预期较明显。

　　预计2018-2020年EPS分别为0.30、0.40、0.55元,目前股价对应PE分别为40X、30X、22X,给予“买入”评级。

　　风险提示:温泉项目建设不及预期;酒店经营业绩不及预期;周边交通建设发展不及预期;东北亚局势变化或政策因素变化。