一、投资建议

　　预计公司2020-2022 年营业收入至243/292/351 亿元，归母净利润至27/40/52 亿元，对应估值92/62/48 倍，参考截至2021 年4 月6 日SW 电子最新TTM 估值68.5 倍，考虑到公司为CIS 领域龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

　　二、分析与判断

　　21Q1 高景气度延续，单季度业绩再创新高：

　　公司预计21 年Q1 归母净利为9.0-10.8 亿，同增102%-143%；扣非净利为8.2-10.0 亿，同增88%-130%，非经常性损益主要系出售子公司泰合志恒投资收益及产业链投资公允价值变动损益。预计20Q4 归母净利9.8 亿元，21Q1 环增-8%到10%；20Q4 扣非6.3 亿元，21Q1 环增30%到58%。单季度业绩再创新高，全年高景气度延续！

　　行业供需紧张持续，龙头具备产能优势：

　　半导体行业供不应求，晶圆厂、封测厂持续满载，产能扩张时间差有望持续到明年。马太效应下，有限产能将面向龙头倾斜，涨价增厚业绩弹性。公司发行可转债自主把控晶圆测试和封装，有利于降低产业链分工风险，提升公司竞争能力和市场地位。

　　CMOS 芯片核心优势不变，把握汽车高成长市场：

　　公司手机CMOS 份额约16%，汽车CMOS 市场份额约20%，具备全球化竞争优势。智能汽车加速渗透下，车载CMOS 有望成为继手机第二大市场。公司加快汽车CMOS 图像传感器产品研发升级，车载CMOS 新品迭出，有助于把握智能车的浪潮，提升全球市场份额。