要点1：利空因素逐步出尽，2021 年轻装上阵根据2020 年年报，公司实现营业收入27.39 亿元，同比增速-38.74%；归母净利润0.61 亿元，同比增速-91.49%；扣非后归母净利润0.04 亿元，同比增速-99.40%。因苏州恒晨未中标国家冠脉支架集采，计提商誉2.82 亿元，在剔除此影响后，公司2020 年实际利润约为3.43 亿元。

　　分产品来看，公司全年制剂业务收入21.64 亿元，同比下降42.70%，原料药实现营收5.06 亿元，同比下降17.46%、医疗器械实现营收0.61 亿元，同比下降11.50%。

　　主要原因为泰嘉受联盟地区未中标影响，收入同比下滑，同时在新冠疫情影响下，各医院门诊、手术量大幅下降，信立坦等新产品准入受阻，泰加宁、Alpha Stent 支架推广也受此影响。

　　长远看，公司商誉计提、集采等利空因素已逐步出尽，2021 年能够轻装上阵，业绩在经历底部反转后将迎来高增长，未来随着在研创新产品陆续上市及商业化，将为公司带来新的业绩增长点。

　　要点2：信立坦快速放量，构建营销和研发高壁垒核心产品信立坦是2010 年后国内唯一获批的抗高血压领域创新药，2017年纳入医保后，放量明显，根据PDB 统计，2020 年样本医院销售额达到1.91 亿元，同比增长38.64%，是国内目前增长最快的抗高血压药物。

　　围绕信立坦，公司一方面调整营销架构，组建新型专业化推广团队，提升创新药品种的循证医学推广能力，2020 年年报披露显示现有营销团队1231 人，销售费用率约为32.83%，目前信立坦市场准入超过3000 家，销量的快速增长验证其卓越的临床推广能力。另一方面开展纳入总数超过2，000 人的信立坦 IV 期临床研究，拓宽其应用领域，且布局复方制剂，自主研发的1 类新药S086、2 类新药阿利沙坦酯氨氯地平片（SAL0107）和阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片（SAL0108）均已经进入临床阶段，构造持续丰富的创新药产品群，延长产品的生命周期。

　　我们认为，经过前期调整，公司已经在以高血压、肾病为代表的慢病用药领域形成营销优势，公司持续丰富研发管线，申报多个阿利沙坦酯复方制剂、恩那司他片等品种，未来有望形成丰富创新产品群，且能够借助完善的营销网络实现产品的快速放量。

　　要点3：研发管线顺利推进，定增获证监会核准批复公司重视研发创新，在疫情期间继续保持研发投入，2020 年公司研发投入高达7.7 亿元，其中资本化4 亿元，费用化3.7 亿元，同期研发费用率约为13.55%。

　　报告期内，公司向药监局提交6 个新产品IND 申请，1 个新产品上市申请，7 个一致性评价及补充申请，并获得4 个药品临床批件，9 个产品注册证，其中创新器械1 个、首家一致性评价3 个，预计2021 年公司将会有5-6个III 期临床产品，增厚梯队产品储备。