许继电气

　　信达证券

　　许继电气：买入评级 目标价25元

　　公司拟向许继集团发行股份购买集团下属电力装备制造主业相关资产，交易标的资产账面净值约为5.93亿元，对应的预估值约为18.2亿。预计以15.18元/股，发行股份不超过11989万股。发行后许继电气总股本为49817万股，许继集团拥有上市公司股份比例由29.9%上升到46.77%。

　　目前国内只有三家企业可以生产直流输电换流阀，许继集团是其中之一，凭借其拥有自主核心技术和提供完备产品等优势，在市场中站稳脚步，长期处于领先地位，市场份额约为40%。本次收购将包括换流阀在内的大功率电力电子业务装入上市公司，届时许继电气将在直流输电换流阀、直流控制保护、水冷控制设备、直流场设备等的设计、制造和系统成套方面形成较为完整的产品供给和成套解决方案能力，大幅增厚公司利润的同时，提升公司在直流输电制造设备领域的地位和市场竞争能力。

　　与电科院直流业务整合后，许继集团不仅在技术研发上得到强有力的支持，而且还能大幅改善市场竞争格局。2009年计划招标7-8条线路，其中国网的锦屏-苏南±800kV直流输电、南网3条线路(2条500kV和1条800kV)即将招标，有了国网公司的支持，相信公司会在更多项目上传来中标的好消息。

　　若不考虑增发的情况下，预计09-11年每股收益分别为0.49、0.51、0.62元。目前，集团资产注入正在进行中，以及国网入主也即将拉开帷幕，若审批速度快，国网资产可能会和集团资产一起注入进上市公司。注入后09-11年每股收益将分别为0.89、0.95、1.1元，短期目标价位25元，首次给予“买入”的投资评级。