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　　许继电气：上半年公司实现营业收入10.63亿元

　　许继电气8月25日发布2009年半年度报告。2009年上半年，公司实现营业收入10.63亿元，同比增长11.89%；实现营业利润8742万元，同比增长81.30%；实现归属于母公司的净利润5715万元，每股收益0.15元，同比增长34.59%，扣除非经常性损益则同比增长30.75%，符合我们的预期。

　　收入稳定增长，毛利率显著回升。与去年同期相比，主营占比较大的电网及发电设备业务和变压器业务以及配网产品都实现了较大幅度的增长，分别同比增长38.72%、27.96和5.96%，而电气化铁道业务受益于轨道交通建设增长明显。公司综合毛利率上半年达到37.78%的高位，与08年下半年相比回升10个百分点，显示公司主营业务盈利能力有所增强，但公司电网及发电系统、EMS加工服务、用电系统设备以及直流输电系统几项业务因为竞争加剧、价格下跌同去年同期相比毛利率都有所下降。

　　公司费用率水平仍然维持高位，财务费用有所下降。上半年，公司三项费用合计3.1亿元，同比增长7.6%，低于收入增长，三项费用率为29.20%，下滑1个百分点，仍然维持较高水平。公司上半年财务费用有所下降，这得益于平安入主后所带来的强有力的资金支持。平安入主许继集团后，保证向许继集团提供不少于40亿元不低于五年期无息资金支持，这对于现金流状况不佳的许继集团及上市公司来说无异于雪中送炭，财务费用的大幅减少也将直接带来净利润率的提升。

　　集团资产注入将提升公司直流业务竞争力。直流换流阀业务是此次购入资产的盈利增长核心，直流换流阀资产注入之后，公司将形成换流阀和控制保护的完全配套，有力于提升公司在直流业务的竞争力。我们预计2010年后国内直流输电业务将进入快速发展阶段，“十二五”电网投资的一大重点就是特高压直流输电，未来该业务将有较大增长空间。

　　盈利预测与投资建议。我们对未来国内的特高压输电特别是直流输电业务看好，集团公司的直流换流阀业务具有较强的竞争实力，另外国网入主也使得未来国网公司加大对许继电气业务扶持的预期更为强烈，我们选取许继电气原有业务利润率中性水平并考虑集团公司注入的相关资产，预测公司2009年-2010年的每股收益将达到0.74元和0.83元和0.90元。目前公司动态市盈率为30倍左右，略低于行业平均水平，维持公司“增持”的投资评级。