广济药业：新工厂投产，增强竞争力

　　兴业证券23日发布广济药业 （000952股吧,行情,资讯,主力买卖）调研报告，维持“推荐”评级。

　　兴业证券近期调研了广济药业，就公司现有业务与公司管理层交换看法。兴业证券认为，公司核黄素(VB2)新增产能完成投产后，将占据市场份额的60％以上，具有很强的定价权。未来这一产品过渡到垄断阶段，应属发展趋势使然。目前产品价格处于底部，涨价预期较强，公司业绩弹性较大，维持“推荐”评级。

　　调研要点如下：

　　核黄素近期市场竞争情况。公司也了解到BASF 韩国厂销售不正常，从市场信息来看，最近几个月供应明显偏紧。由于DSM、广济都正常生产，因此最大的可能性是BASF 自7 月停产以来，就一直没有恢复。

　　公司今年以来，逐季度销售量在增加，同时库存低于正常水平，也反映了市场供给不足的状况。

　　核黄素提价进行时。2008 年之后，核黄素价格持续走低，在今年上半年，达到110 元/kg 附近的低点。自6 月份之后，逐步提高。10 月20 日，报价上涨至133 元/kg，较10 月上旬提高了8 元。

　　河南孟州工厂即将投产，提高公司在行业中的竞争地位。核黄素全球总需求量在6500－7000 吨。之前的产能分布是：DSM 约2000 吨，BASF 约2000 吨，广济2500 吨，迪赛诺约700 吨，其他零星企业有一些产能。总体上产能大于需求，实际产销量基本维持平衡。广济在2007 年开始建设河南孟州工厂，规划的产能达到2500 吨，今年已经建成并进行了中试，预计11 月－12 月间将正式投产。届时公司的产能规模一举成为全球第一，占据约60％的份额。

　　兴业证券对核黄素竞争格局未来变化趋势的判断。兴业证券认为，广济药业孟州厂投产后，将握有市场的主动权。现在公司应该不急于提价，因为公司新产能没有释放，还不能迅速填补BASF 的供应空缺。而且公司也需要观察BASF 的真实行为是否是真正退出。

　　兴业证券认为核黄素价格上涨趋势明确，唯一不确定的只是提价的速率。如果BASF 不退出，为了保障自己的利益，它也希望能提价。而如果BASF 最后退出，将有助于形成广济药业为主导的垄断格局，最后也会逐步提价。兴业证券在之前的一系列报告中指出，维生素这类大宗原料药向低成本中心转移是必然趋势，而中国企业在相同工艺下，其成本优势明显。之前的维生素价格大幅波动，只是旧的跨国公司垄断格局被中国新进入企业打破带来的阵痛，而中国企业将形成新的定价联盟，垄断市场。VC、VE 已经是非常典型的代表，核黄素作为小维生素品种，过渡到垄断竞争也指日可待。在垄断时期，企业除了正常的平均利润率外，还将获得垄断利润。这一趋势明确，但目前市场对BASF 的最终结果不明朗，所以兴业证券还很难判断提价的速率。

　　对广济药业的业绩预期。公司2009 年中期业绩在0.04 元，由于其他业务基本上没有贡献，兴业证券可以认为主要由核黄素贡献业绩。公司预计1－9 月份净利润在1880－2820 万元，合每股收益为0.07-1.11元。由于目前核黄素价格已经到130 元/kg 附近，较上半年均价提高约15 元，兴业证券预计下半年业绩约0.12元，全年为0.16 元。由于明年孟州厂投产，兴业证券假设广济明年增加约500－1000 吨的权益产能，产品价格有望升至150 元/kg，则公司业绩恢复到0.7-0.9 元。鉴于产品提价的可能性较大，未来业绩弹性有望超过预期，兴业证券维持“推荐”评级。