开滦股份：量稳价升估值高 投资价值看资产注入

　　产量稳步提升，提价提升盈利能力。

　　公司本部煤矿现有产能780万吨，介休倡源煤炭，规划产能90万吨/年，目前已经建好，但一些审批证件还没颁发，预计煤矿上半年投产问题不大。加拿大盖森煤田，目前还在分析勘探结果。

　　公司精煤价格于2010年1月21日又平均上调60元/吨(含税价)，上调后含税价格约在1420多元/吨。

　　焦炭及煤化工业务受益价格上涨开始盈利。

　　公司现有焦炭产能550万吨，其中迁安中化煤化工330万吨，三期110万吨在试生产，中润煤化工220万吨，二期09年中期投产。公司的煤焦油、甲醇、纯苯已经开始盈利，煤化工业务整体盈利能力开始回升。我们预测公司煤化工业务09-11年将贡献0.02、0.04、0.06元的EPS。

　　集团煤炭储量丰富，但负担太重，盈利能力较差。

　　集团目前拥有煤炭可采储量17.84亿吨。此外，集团在内蒙拥有6.9亿多吨的探矿权，在新疆有46亿多吨的探矿权。虽然集团资产庞大，但负担很重，08年集团提取的管理费用高达26.7亿，而毛利仅56.15亿，在册职工人数67296人，2008年集团净利润仅为3.07亿。

　　资产注入猜想、盈利预测与投资建议。

　　我们认为集团在资产注入前会减轻现有煤矿负担，提升资产盈利能力，因此我们按照正常负担假设计算可注入资产的盈利能力。

　　本部煤矿资产，资产总价在86-97.5亿元之间；如果要收购本部煤矿+蔚州矿业51%资产，则需要111-122.5亿，按20元增发价，吨煤110元净利润计算，如果注入集团本部煤矿则对应2010年EPS为1.43-1.49元；如果注入本部煤矿+蔚州煤矿51%股权，则10年EPS为1.61-1.66元。不考虑资产注入的未来三年业绩分别为0.67、0.84、0.99元，我们给予公司6个月目标价26元，目前股价已经包含资产注入预期，给予增持评级。

　　烟台万华 具有较强安全边际 目标价33 元

　　随着国内行业景气的持续向上，春节后，MDI逐渐进入销售旺季，旺季到来+有关厂商的停产检修保证了MDI供求明显变化，既是短期股价的催化剂，又是行业修复盈利走向高景气的必然结果。万华具有稳定的现金流，低的负债率，2009PE为29，具有较强的安全边际。但万华对MDI涨价具有极高的弹性，MDI 价格涨1000元/吨，EPS增加0.23 元。预计2010，11年EPS 分别为1.1，1.7，对10 年业绩给予30倍的合理估值，给予万华12个月内33元的目标价，维持“推荐”评级。