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　　国电电力：强烈推荐 目标价10元

　　3月初，我们对国电电力分布在内蒙的煤电一体化项目以及宁夏英力特宁东化学工业园项目进行了调研，根据公司规划和项目进展判断，公司未来3～5年将再次步入高速成长期，维持“强烈推荐”投资评级，建议买入并长期持有。

　　构建多元化发展格局，延伸上下游产业链条。近几年，国电电力一方面稳步发展电力项目，另一方面逐渐向上下游产业扩张，其煤矿、化工、新能源等投资亦开始初见成效，多元化的发展奠定了公司未来发展的格局，也有利于公司业绩的稳定成长。

　　西电东送携手西煤东运，打造冀蒙煤电一体项目。在内蒙煤矿丰富的鄂尔多斯，公司着手建设两个煤电一体化项目，分别为布连电厂6×60万千瓦级空冷燃煤发电机组，长滩电厂8×60万千瓦级空冷燃煤发电机组，配套的察哈素煤矿产能1000万吨/年，刘三圪旦煤矿1000万吨/年，公司以此实现了大量煤炭资源的配备和电厂项目的扩张。同时，蒙西特高压工程以及公司参股铁路项目，为将来电力、煤炭的外送提供了保障。

　　借英力特延伸产业链、凭工业园踏入资源区。公司通过控股宁夏英力特集团，一方面在宁东资源丰富的国家级能源基地开拓煤化工产业，建造宁东化学工业园，延伸产业链条；另一方面通过在宁夏发展电力和煤化工业务，得到自治区政府支持，获得当地丰富的煤炭资源、化工原材料，实现资源互补。

　　成本优势明显，利润增长有保障。公司由于拥有当地丰富的资源，坑口电厂及化工产品的成本优势非常明显，预计2012～2015年，该地区新投产的项目可增加归属于公司的净利润为10.3亿元、10.3亿元、17.4亿元、21.1亿元，贡献每股收益0.19元、0.19元、0.32元、0.39元，公司利润增长有保障。

　　维持强烈推荐投资评级，目标价10元。公司未来3～5年将再次步入高速成长期，在不考虑股本摊薄的假设下，预计2010～2012年每股收益为0.43、0.56、0.75元，PE仅为17倍、13倍和10倍。我们维持“强烈推荐”的投资评级，建议关注公司长期价值，买入并长期持有，目标价10元。

　　风险提示。煤价上涨可能导致公司业绩低于预期；如果项目投产滞后，对公司业绩的贡献也将推迟。