冀中能源

　　申银万国

　　冀中能源：业绩改善、优质成长均在预期之外,13倍PE提供安全边际

　　公司10年规划3100万吨,内生增长20%,增长点明确:东庞矿扩建后产量可从360增至450万吨,新收购西庞矿(产能从30扩到90万吨),预计也可贡献40万吨。段王集团由段王、天泰、平安、友众煤矿整合而成,预计10年总产量440万吨左右,权益270万吨。峰峰注入资产在新核定产能后将增产200万吨。张矿宣东二号矿今年地质条件改善,产量有望从118恢复到140万吨。

　　注入资产10年盈利性有望提升:首先,动力煤提价20%,含税价从395元提升至450元/吨,各类焦煤价格两次上涨累计150元/吨左右。其次,峰峰集团安全费从09年的40下调至30元/吨。另外,集团收购和发展需要上市公司融资支持,公司有动力改善业绩为下一步公开增发收购集团资产奠定基础。最后,随着公司后续资本注册等手续的逐步完成,公司对注入资产的成本控制和利润考核将逐步完善,市场所担心的关联交易问题将逐步得到改善。

　　优质的集团资产确保公司未来成长性依旧强劲:集团在山西、内蒙乃至新疆获取的优质资源还未被市场认知,邯矿集团、股份公司、邢矿集团分别取得了山西整合主体的资格,山西矿区总计主焦肥气煤地质储量11亿吨,可采储量8亿吨,今年将有1000万吨产量贡献,明年扩到2000万吨;况且本部尚有九龙矿、磁西等优质焦肥煤矿井等待注入,其余老矿井也将通过破产程序减轻负担,后续的资产注入将使得公司未来成长性依旧强劲。

　　诸子公司10年业绩均有好转:玻纤扩修工程已竣工,年产能从1.5提高到4万吨,今年有望实现利润1-2千万。天铁焦化100多万吨焦炭,金牛旭阳化工20万吨甲醇,经过去年投资兴建都陆续投产,10年有望正常盈利。甲醇今年满负荷生产可达5000万净利。张家口金牛能源去年亏损1450万元,今年注销。

　　上调10盈利至2.14元/股(原先2.05元),10 PE13.1倍(行业平均15倍),维持“增持”。调整关键假设:下调峰峰集团资产10年吨煤生产成本10元/吨(从366元/吨下调至356元/吨);上调峰峰集团10年原煤产量假设从780万吨到863万吨。