华兰生物

　　国泰君安

　　华兰生物:封丘浆站采浆,河南供浆源开启

　　封丘浆站获批采浆之后,公司目前共有 13 个浆站处于正常采浆,其中封丘浆站所采血浆要到11 年才能投产贡献产能。由于河南是传统的献浆大省,献浆动员的进度预计会比较理想,11 年应该可以上规模,12 年采浆量有望达到正常采浆水平,约40 吨/年。

　　在建浆站共有 5 个,其中广西博白的浆站预计年内可以获准采浆。重庆巴南浆站由于地处山区,建设周期较长,预计11 年建成;重庆潼南县、彭水县、巫溪县浆站则刚获批建设,建设期预计还需要1-2 年。

　　未来2、3 年,公司每年都有1-2 个新增的浆站开始供浆;同时在重庆和河南地区还会有新的浆站获批,未来5 年投浆量有望翻倍,年增速预计在15%-20%。

　　血液制品价格方面,受供需状况的支撑,产品最高零售价下调的可能性不大,且不排除白蛋白最高零售价提升的可能,在静丙和小制品相继大幅调高终端限价后,两年未调价的白蛋白有补涨的动力。此外,静丙出厂价也有进一步提升的空间,向600 元的终端价靠拢。

　　疫苗业务方面,甲流疫苗由2200 万剂在10 年确认;季节性流感疫苗受益于市场整体扩容,10、11 年增长会非常迅速,预计10 年1500-2000 万剂,11 年2000-3000 万剂,顺利完成甲流疫苗向季节性疫苗的过渡;四价流脑疫苗预计将是下一个重磅品种,11 年收入有望过亿。

　　投资建议:封丘获批采浆在预期之内,因此我们维持原盈利预测,10、11 年EPS 为1.42、1.51 元,同比增长34%、7%,目前股价50.8 元,相当于11 年PE 34 倍,长期值得看好,维持增持评级,目标价60元。