天龙光电:光伏装备增长稳健 蓝宝石炉未来可期

　　事件:

　　昨日天龙光电发布公告,其2010年6月18日与江西旭阳雷迪签署的156台直拉式大晶硅炉合同因为旭阳雷迪基建工程延期,最后60台合同双发约定推迟到11年6月份执行。截止到11年1月,公司已经交付96台炉子,累计完成合同量61%,剩余合同的推迟交付将不会对公司10年和11年业绩产生明显影响。

　　我们研判,该合同金额为1.2168亿元,预计为公司带来净利润约2400万元,增厚公司EPS约0.12元,若按照剩余40%的比重计入公司11年业绩的话,则增厚11年业绩0.05元左右,大约占公司11年业绩4%,对公司业绩不会产生显著影响。

　　观点:

　　1 单晶硅铸锭炉业内龙头之一。

　　公司单晶硅铸锭炉经过多年的研发与生产,掌握核心技术,单晶硅铸锭炉品质稳定,技术成熟,性价比出色。

　　产品主要分为85炉和95炉(目前市场逐步转向95炉),销售价格分别为70万和90万左右,比全自动炉售价便宜30-40%,性价比超众。扩产项目1200台/年预计可提前达产,保守预计11-12年单晶硅铸锭炉销售可达900台和1100台,为公司分别带来收入约7亿元和9亿元;粗略估算,11-12年为公司增加净利润约1.4亿元和1.8亿元,这将使公司EPS增厚约0.7元和0.9元。

　　2 多晶硅铸锭炉放量可期。

　　公司450KG级别多晶硅铸锭炉10年已经试产15台,目前均在测试使用。IPO幕投项目150台/年多晶硅铸锭炉产能原计划今年9月份达产。我们研判随着市场对该公司产品的逐步接受,公司会提前释放产能。预计11-12年其销售可分别达40台和100台,销售收入达1亿元和2.7亿元左右,净利润分别为2000万元和4800万元左右,增厚eps大约为0.1元和0.24元。

　　3 LED蓝宝石沉底炉国产化急先锋。

　　公司LED蓝宝石沉底炉的开发属国内首创,打破国外垄断,是公司未来重要的利润来源。目前国内LED蓝宝石衬底片主要从海外进口,随着LED价格的降低,未来蓝宝石衬底片的生产必将转移到国内。而每台LED的MOCVD设备需要配备10台蓝宝石生长炉,国内市场的需求空间巨大。蓝宝石生长炉主要被国外厂商控制,例如乌克兰的OMEGA公司。GTSolar公司通过收购Crystal Systems已经正式进军蓝宝石生长炉领域并且于10年12月开始供货。公司是国内唯一一家率先商业化蓝宝石生长炉的企业,未来是典型的“进口替代”市场。保守估计11-12年蓝宝石生长炉销售收入可达7500万元和1.9亿元左右,贡献利润2000万元和4800万元左右,增厚eps约0.1元和0.24元。

　　4 多线切割机横空出世。

　　目前多线切割机主要被NTC,梅尔博格等国外公司垄断;公司子公司新乡数控的HQP225单晶硅多线切割机横空出世,目前已有10台左右在客户中测试使用,性能稳定,已有不少意向订单,未来将成为公司未来新的盈利点。保守估计,11-12年公司切割机60台和90台,则增加收入1 亿元和1.5亿元,净利润约2400万元和3400万元,增厚eps约0.12元和0.17元。

　　5 控股上海杰姆斯,稳定热场核心供应商。

　　公司10年9月份获得上海杰姆斯68%股权,后者主营石墨热场,占市场份额15%;杰姆斯是全球最大的石墨热场供应商之一。石墨热场在晶硅铸锭炉里属于耗材,其部分组件寿命仅有三个月;热场结构则一般2-3年就需要更换一次,成本占到整个炉子的30%上下。随着晶硅铸锭炉保有量的迅速提升,今后两年耗材的更新规模将不断扩大,成为公司未来利润的一个亮点。

　　结论:

　　公司为单晶硅设备行业龙头之一,传统单晶硅铸锭炉业绩持续增长;多晶硅铸锭炉已经初具产能,未来随着市场的认可与接受,将逐步放量;多线切割机横空出世,经试用性能稳定,放量在即;蓝宝石沉底生长炉打破国外垄断,与MOCVD10:1配比,今后将成为公司新的利润来源。我们预测,10-12年EPS估计为0.48元,1.12元和1.65元,对应EPS为63.6、27.6 和18.7倍。长期来看,随着公司新产品逐渐被市场接受与放量,未来业绩增长空间巨大,做为光伏产业及LED产业的高端装备制造者,随着近期中小盘调整,估值优势已经显现。保守估计,给予公司12年28倍PE,则目标价为46.2元,具有50%以上增长空间。我们强烈看好该公司,给予“强烈推荐”的评级。(东兴证券 )