中兴通讯:竞争格局与市场机遇有望驱动高增长

　　行业竞争格局演变趋势有利中兴继续发挥比较优势。虽然全球通信主设备商之间的竞争在加剧,行业存在进一步集中化的压力。但也应看到,下游运营商同样存在保持上游设备供应商的竞争平衡,防止出现过度寡头垄断的动机。因此,我们认为,两种动力影响下,行业格局将保持4家左右的局面,不存在中兴掉出主流供应商行列的可能。其次,驱动中兴成功的关键因素:有效整合市场和技术的高度应变能力、低成本研发优势以及稳固的中国市场三方面,未来仍将发挥作用,支撑中兴在与海外设备商的竞争中立于不败之地。

　　国内宽带建设高峰和国外运营商普遍复苏迎来广阔市场空间。国内随着十二五规划的推进落实,宽带信息网络作为物联网、工业化信息化、云计算等下一代信息技术产业的基础,将加快建设发展,预计2011-2013年将是国内运营商资本开支的高峰期。2011年,中移动资本开支增加10%左右,中电信增加5%,预计总的资本开支达到3400亿,相比2010年实际完成3196.7亿增长显著。同时,海外运营商金融危机后普遍复苏,有线和无线宽带网络建设进入新一轮发展。全球通信市场机遇为中兴展现了广阔的发展空间。

　　海内外LTE的建设为中长期资本开支提供了支撑。目前许多运营商已经宣布支持LTE技术发展,包括日本NTTDoCoMo和KDDI,以及欧洲的沃达丰和Orange、美国的Verizon、AT&;T及T-Mobile。全球的LTE建设是运营商资本开支的增长点,为设备商的中长期盈利提供了保障。而我们一直强调中国将从2012-2013年开始TD-LTE建设,中兴作为设备商的龙头无疑将更加受益。

　　受益规模效应,中兴的盈利能力有望显著提高。目前中兴盈利水平还有很大提升空间。其原因主要在于公司尚处于快速扩张期,规模效应未能发挥。比较来看,中兴2009年的营业收入和费用率与华为2006年的水平较为接近。从中兴通讯2006-2009年四年的数据来看,其费用率随着销售额的增加而递减,销售额每增加100亿元,则费用率有望降低1.07个百分点。随着国内外业务的进一步发展,包括从新兴市场向成熟市场的扩张以及向一线运营商的渗透,中兴通讯的销售收入会相应提升,从而享受到华为级别的规模经济性。

　　我们预测,中兴通讯2011-2012年的EPS分别为1.45和1.87元。根据一致预期,目前通信设备行业整体估值为2011年32倍PE左右,考虑到中兴通讯大盘股因素,我们给予公司11年25-30倍PE的估值水平,目标价40元,维持“买入”评级!(东方证券 )