烟台氨纶

　　长城证券

　　烟台氨纶:差别化氨纶立根本,破垄断芳纶促发展

　　氨纶:走在行业前列,以差别化谋发展。

　　普通氨纶产能过剩为期不远。据了解,目前我国氨纶产能约为35万吨,明年预计全国将新增产能在6-7万吨左右,根据国内氨纶表观需求量10%的平均增速测算,供给增速将大于需求的增速。随着供需状态有紧平衡转向过剩,未来几年氨纶企业盈利水平也将受到影响。但我们认为2011年上半年,普通氨纶市场仍将平稳运行:明年新增产能将在年中及下半年建成,由于新生产线需要一定的调试及磨合,市场供应量的放大将在11年下半年及12年初,而且需求自然增长将能消化将近一半的新增产能,因此,氨纶价格高位运行仍然是可期的。

　　提高差别化率是氨纶企业未来的出路。从化纤行业的发展规律来看,差别化是保证企业在盲目扩产后的供应过剩的市场中仍能保持较高盈利水平的制胜利器。一方面,差别化产品需要较高的研发实力和工艺水平,构成一定的准入壁垒;另一方面由于差别化产品通常瞄准下游细分市场的需求,具有一定的细分市场垄断优势,产品盈利能力强。公司5000吨医用氨纶产能即将投产,加上明年中期将投放7000吨的舒适氨纶产能,公司差别化率达到35%,高于行业平均水平,此处还不包括公司为部分企业定制生产的有色氨纶业务。医用氨纶和舒适氨纶价格比普通氨纶要分别高出2000和8000元甚至更高,产品毛利率较高,市场需求旺盛,将大大提高公司的竞争力。

　　芳纶:打破国际垄断,享受高成长市场芳纶1313:加速进军防护服领域。芳纶1313由于具有突出的耐高温、阻燃和绝缘性,主要用于高温防护服、电绝缘和高温过滤领域。公司目前拥有年产4300吨芳纶1313的产能,其中包括约1000吨有色芳纶1313。有色芳纶主要是根据客户要求定制生产,由于专用性强,产品售价和毛利率较普通芳纶更高。未来公司将把目标市场从目前的以高温过滤领域为主、绝缘纸为辅逐渐转向防护服领域(对纤维长度和可纺性提出更高要求,产品价格和附加值更高),以提高产品的市场占有率和利润水平。

　　芳纶1414:未来最大看点。芳纶1414具有突出的高强度和高模量,主要应用于个体防护、增强材料和保护材料。明年年产1000吨芳纶1414项目将投产,该产品市场售价将在20-30万,毛利率有望达到40%以上。芳纶1414市场需求旺盛,仅在光纤保护壳市场需求就达到1000吨。由于其在军事上的特殊用途,长期被国际企业垄断,公司芳纶1414的投产打破了国际垄断,加上更优的成本控制力,有望加速替代进口。

　　盈利预测:看好公司差别化氨纶和芳纶的市场前景,尤其是公司在市场需求旺盛、产品附加值高的芳纶领域,未来这一领域在军事、消防等领域应用非常广阔。预计公司10年、11年和12年EPS分别为1.03、1.29和1.52元,给予氨纶25倍PE,芳纶35倍PE,目标价37.92元,给予推荐评级。

　　风险提示:氨纶产能扩张后价格波动风险