美锦能源:主业转换后业绩激增

　　资产置换完成,主营业务清晰公司前身为天宇电气,主导产品为输变电设备。2007 年公司完成重大资产置换方案和股改方案,以2007 年2 月28 日为置换资产交割日,原来的电气类资产及负债全部置换出去,大股东美锦集团将持有的山西美锦焦化有限公司90%的股权置入公司,主营范围变更为煤焦化业务。

　　盈利预期良好,但成本压力增大08 年公司将继续受益于焦炭价格的快速上涨,盈利进一步增长。但是由于上市公司目前不拥有炼焦煤资源,需要外购,在炼焦煤价格大幅上涨的情况下,公司炼焦业务的毛利率将承受一定压力。

　　股价与外延式增长的悖论大股东美锦集团进行资产置换时承诺未来通过定向增发方式向上市公司注入集团剩余的200 万吨焦炭产能。由于市场对此普遍预期,导致股价不断盘升,处于高位。定向增发价格为增发前的二十日均价或前一日收盘价,因此在股价高企的情况下,大股东资产所能换得的股份缩小,必然导致资产注入的暂时搁浅。(中信建投 张广宇)

　　西山煤电:焦煤资源丰富

　　西山煤电(000983.SZ/人民币21.28,买入)公告全资子公司西山煤气化的待淘汰产能暂不关闭。国家工信部8 月5 日公布的“2010 年焦炭淘汰落后产能企业名单”中,含有西山煤气化的2 组焦炉(产能共10 万吨/年)。由于上述待淘汰焦炉为古交市城市煤气的气源,为不影响古交市居民生活用气,公司将在新焦炉正常衔接供气后再关闭旧焦炉。

　　公司09 年4 月母公司收购西山煤气化后,建设2*60 万吨焦化项目:一组为60 万吨/年清洁型焦化及余热综合利用发电工程项目,已投产;一组为60 万吨/年焦化改扩建暨古交气源替代项目,用以替代原有的两组旧焦炉,公司预计今年10月底试生产。

　　我们认为待淘汰产能的关闭工作不影响公司煤-焦-化产业链战略。除待淘汰产能外,目前公司现有及待建的焦炭产能640万吨/年。我们认为公司短期内焦化业务可能亏损;但随着焦化深加工产品的增加,未来盈利状况将逐渐改善。公司目前的2010 年市盈率为17 倍,高于行业平均的14 倍,估值优势并不明显;但我们看好公司优质的焦煤资源及良好的成长性,继续维持买入评级。(中银国际 唐倩)

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