点击查看最新行情晨鸣纸业:即将进入新一轮业绩增长期

　　投资要点:

　　上半年业绩大幅提升,符合预期。上半年公司共生产机制纸168.38万吨,同比增长16%,销售155 万吨,同比增加2.02%。实现营业收入81.77 亿元,同比增加22.49%;营业利润8.39 亿元,同比增幅251.98%;归属母公司净利润6.08 亿元,同比增加285.98%,稀释后EPS0.29 元。

　　收入和盈利水平的双重提升。随着宏观经济的复苏,上半年公司经营状况延续好转趋势,主要纸品包括双胶纸、铜版纸、白卡纸等几大纸种先后进行了几次提价,同时公司纸浆生产线充分发挥,从而实现了收入和盈利水平的双重提升。

　　新项目将使公司的纸品种类更加齐全,是未来业绩的增长点。募投的湛江项目预计于2011 年4 月投产。非募投项目包括:寿光本埠80 万吨高档低定量铜版纸预计2011 年4 月投产,湛江45 万吨高级文化纸项目预计于2011 年4 月投产,年产6 万吨中高档生活用纸项目预计2010 年11月投产,60 万吨高档涂布白牛卡纸项目正在准备阶段,预计2012 年5 月投产。新项目的陆续投产将使公司进入新一轮业绩增长期。

　　下半年经营状况可能呈下滑趋势。2010 年公司基本无新增产能的投放,业绩增长与否主要依赖行业的复苏程度以及浆线复产带来的成本节约。总体来看,预计10 年下半年产品盈利能力会有所降低。但8 月份箱板纸、白卡纸等纸种需求及价格有止跌回升的迹象。或者说四季度公司的经营状况会有所好转。

　　我们预测公司未来两年净利润增速在30%左右。10 年、11 年净利润分别为10.9 亿元、14.0 亿元,稀释EPS 分别为0.53 元、0.68 元。10 年、11 年动态PE13.7 倍、10.7 倍。我们从较长的时间看,公司目前的估值偏低,因此上调公司评级至增持,目标价10 元。(国泰君安 王峰)

　　深圳燃气:管道燃气销售增长略超预期

　　管道燃气销售增长略超预期:上半年管道燃气销售量增长26%,远高于前三年平均16%的水平,略超预期,也反映了公司在开拓管道天然气用户方面进展顺利。我们预计未来三年销售收入增长率仍能保持在12%以上的较高水平。

　　然而受原材料价格上涨影响,毛利率出现下降,并回复至2007-2008年的正常水平,抵消了部分收入增长带来的利润贡献。

　　等待西气东输二线:公司于2010年8月10日公告了与中石油签订的《西气东输二线购销协议》。预计西二线深圳市段将在2011年下半年投产。但门站价、管网价等仍不确定。

　　另外,在重新确定的购气协议中,前四年的天然气采购数量低于之前的计划,平均减少幅度在35%。我们猜测与相关的天然气发电厂建设进度延后相关。而随着西二线投产,将成为公司2012年及之后最大利润增长点。

　　维持“中性-A”评级:由于大鹏天然气分红一般发生在上半年,因此下半年业绩会低于上半年。我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为0.26元、0.29元和0.44元。考虑2010年动态估值45倍,相对较高,维持“中性-A”评级。给予2010年40倍估值,下调目标价至10.4元。(安信证券 张龙)