泸州老窖:哑铃型增长驱动业绩超预期

　　10 年eps 1.57 元,同比增长30.8%。高档酒1573 和中低档酒收入增速较快,目前新品推广情况较好,预计特曲在11 年销量将有较大提升。

　　四季度业绩快速增长,10 年业绩略超市场预期:公司四季度营业收入和归属母公司净利润分别同比增长38.6%、45.2%,1573 和中低档产品收入增速好于之前市场预测,公司10 年业绩略超市场预期5%。

　　高档酒销量增速较快,提价时点把握精准:公司2010 年1573 销量同比增长超过10%。在高档酒零售价大幅攀升的背景下,公司于2010 年下半年上调1573 终端指导价90 元,并两次上调1573 出厂价,累计提价幅度超过20%。我们认为,公司选择适当时点在合理范围内主动提价是比较明智的做法,既避免了高档酒重蹈水井坊品牌形象掉队后的尴尬局面,又可充分受益旺季销售所带来的业绩增长。从10 年四季度实际销售情况来看,公司的提价策略基本成功。

　　受益于行业快速增长,中低档酒增速较快:公司通过博大酿酒公司销售头曲1 万多吨、二曲4 万吨左右,实现收入20 亿元,同比增长30%。在消费升级驱动国内中低档品牌白酒销量快速上升的背景下,预期公司中低档酒业务仍将维持较高增速。

　　公司积极运作,老窖特曲有望放量:公司从广告投入等方面加大了对中华老字号特曲的营销投入,从09 年下半年至今老窖特曲并未提过出厂价,但是零售价格持续有所上升,经销商利润增加,这有利于稳定经销商队伍和提升他们的积极性,预计11 年销量将有较大提升。

　　新品铺货顺利,后续销售仍需观察:中国品味与年份特曲仍处于招商期,现阶段铺货情况较好,预计11 年中国品味销量300-600 吨。

　　公司与资本市场沟通态度积极:公司表示10 年是前期高速发展后的调整期,目前人员整合、渠道理顺等方面的调整都基本结束,预期11 年销量会有不错的表现,公司管理层与资本市场沟通也更加积极。我们上调 11-12 年eps 至2.10、2.76 元,预期11 年白酒贡献eps1.9 元,给予白酒业务30 倍PE,加上2 元券商,目标价59 元,以目前的时点来看至少有30%的空间,建议增持。(国泰君安)