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事件: 兴发集团公布 2011年三季报,1-9月实现营业收入50.39亿元,同比增长48.1%,实现营业利润2.52亿元,同比增长21.7%,实现归属于母公司的净利润1.92亿元,同比增长23.9%。按3.65亿股的总股本计,实现EPS 0.53元,每股经营性现金流为0.96元。 其中 7-9月实现营业收入17.65亿元,同比增长37.8%;实现归属于母公司的净利润为7906万元,同比增长25.9%,实现EPS 0.22元(扣除非经常性损益后EPS 为0.24元)。 公司同时发布公告,拟以宜都兴发化工有限公司为主体投资新建 200万吨/年磷矿选矿工程项目,以刘草坡化工厂为主体投资新建5万吨/年甲酸钠项目,并拟以全资子公司保康楚烽化工有限责任公司为主体与兴山县水电专业公司(持有兴发集团股份2196万股,占比6.01%)共同投资设立襄阳兴发化工有限公司。 点评: 兴发集团前三季度业绩与我们前期 EPS 为0.54元的预测基本一致,磷矿石业务景气提升是公司业绩增长的最主要原因。 磷矿石业务景气提升是公司业绩增长的最主要原因。报告期内公司收入和净利润分别增长48.1%、23.9%,结合公司中报公布的分业务增长情况,我们判断贸易业务仍是公司收入增长的最主要部分,公司的综合毛利率的下降属于贸易业务占比提升的正常反映。 公司磷化工产品价格均有不同程度的上涨,根据我们的统计,1-9月磷矿石(30%)、五钠的均价分别为446、6032元/吨,同比分别上涨40.2%、24.4%,同时磷矿石销量也有所增长,结合公司中报和三季报信息,我们判断磷矿石业务景气提升是公司业绩增长的最主要原因,而有机硅业务目前盈利情况难言理想。 排除贸易业务占比提升的影响,报告期内公司管理费用和财务费用实际上较去年同期增长较多,主要原因分别为兴瑞公司业务并表和借款规模增加、贷款利率上升;此外,公司收到的政府补助增加对业绩增长有一定正面影响。 新建项目符合行业长期发展趋势,前景良好。公司拟以宜都兴发化工有限公司为主体投资新建200万吨/年磷矿选矿工程项目,该项目建设期为19个月,主要为宜都“836”及后续项目(主要产能包括2×80万吨硫酸、2×30万吨磷酸、60万吨磷酸一铵、30万吨普钙)提供配套,并有望通过对中低品位磷矿的高效利用实现资源价值的最大化。 黄磷行业产能过剩情况较为严重,而未来伴随国家环保和行业准入标准的提升,行业落后产能将被逐步淘汰,通过尾气深度净化利用(余热发电,或生产甲酸、甲酸钠等产品)完善产业链将是大型磷化工企业提升竞争力的重要手段。公司新建5万吨/年甲酸钠项目符合行业发展趋势。 维持“推荐”评级。我们在10月23日的磷化工行业深度报告《磷矿资源价值面临提升,看好一体化企业发展前景》中指出:伴随资源整合的强力推进,未来3-5年国内磷矿石面临资源价值提升的良好机遇,磷化工行业产能将迅速向拥有资源的一体化企业集中。 作为资源价值突出的国内磷化工领先企业,兴发集团拥有丰富的磷矿和水电资源,且后续的资源储备和生产能力仍将不断提升。公司整体发展思路清晰且符合行业趋势,其磷矿石业务目前景气仍有提升空间,磷肥项目则为后续利润增长和磷矿石业务规模的扩大奠定了基础。我们维持公司2011-2013EPS 分别为0.70、1.18、1.50元的预测,维持“推荐”的投资评级。(兴业证券) |
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