万向钱潮:收入增长放缓,利润增长得益于投资收益

　　万向钱潮披露2011年中报:实现营业收入42.8亿元,同比增长3.5%;净利润2.55亿元,同比增长17.5%。每股收益0.16元;每股净资产2.29元。

　　下游主要客户汽车销量不振,预计公司2011年营收增长有限。公司主要下游客户乘用车企业销量有限,其中交叉型乘用车下滑明显,拖累公司汽车零部件业务,同时公司钢材贸易业务也在大幅下滑,预计公司2011年营业收入增长空间有限。单季度看,第二季度收入同比下降3.39%。

　　出口增长较大,内销略有下滑。公司加大出口力度,上半年实现出口1.7亿元,同比增长1337%。

　　三项费用率略有上升。由于加大研发投入,上半年管理费用率上升1.27个百分点;同时因使用前期募集资金补充流动资金,降低了财务费用率,但三项费用率仍旧上升了0.57个百分点。

　　利润增长得益于投资收益。公司上半年收入增长3.5%,毛利率略有下降,三项费用率也有上升,但公司利润增长17.5%,主要是收到参股的万象财务公司分红3567万元。此外,上半年资产减值损失也减少974万元。

　　成立合作公司提高技术设计开发能力。公司计划设立合资公司-浙江万向马瑞利减震器有限公司。合资伙伴马瑞利公司全球知名传动系统零部件公司。通过与马瑞利的合资合作,有利于提高万向钱潮减震器产品技术设计开发能力,加快向更高层次主流市场的升级发展,进一步提高产品附加值和行业地位。但该项目对公司短期业绩影响较小。

　　盈利预测与投资评级。由于部分下游客户汽车销量下滑,我们下调公司盈利预测,预计2011-2013年每股收益分别为0.30、0.34、0.42元。

　　维持“推荐”投资评级。

　　风险提示:原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;下游客户订单持续下滑。(平安证券)