烟台万华:盈利小幅波动,发展长期看好

　　烟台万华公布2011年度中期报告,公司实现营业收入68.78亿元,比上年同期增长57.03%;营业利润15.01亿元,比上年同期增长115.34%;归属于上市公司股东的净利润9.98亿元,比上年同期增长64.81%;基本每股收益0.46元,同比增长64.29%。

　　投资要点:

　　2季度公司主营业务收入同比增幅扩大,但毛利率小幅下滑。公司2季度营业收入36.96亿元,同比增长58.50%;而1季度公司营业收入31.83亿元,同比增长55.36%。2季度公司主营业务毛利率32.16%,同比1季度下滑0.9个百分点。公司和大部分客户签订了协议长单,按月供货,2季度MDI下游需求低迷对公司销售量影响有限。

　　1,2季度MDI月度平均价差保持稳定,但7月份快速下滑。2季度聚合MDI和纯MDI价格,以及其相关化工原料价格同时下滑,MDI和原料价差保持稳定,公司主营业务毛利率保持稳定。但7月份聚合MDI和纯MDI挂牌价格延续下滑趋势,苯胺价格有所反弹,MDI和苯胺的价差快速缩小,预计7月份公司主营业务毛利率有下滑可能。

　　短期油价波动,对公司MDI业务的毛利率有所影响。但MDI对上下游议价能力均较强,转嫁成本压力的能力突出,预计3季度毛利率可能会继续小幅下滑,但是下滑幅度有限,而4季度毛利率将回升。

　　看好公司未来三年长期发展。未来3年全球MDI行业新增产能有限,行业景气上行;而公司MDI产能将由80万吨扩张至140万吨,宁波万华二期技改和烟台新基地的完工将增强公司的成本控制能力,MDI业务有望再现高成长。同时,公司未来将沿聚氨酯上下游延伸产业链,涉足TDI、PO等众多新产品,由MDI产品供应商向聚氨酯(PU)供应商和服务商转变,给公司发展注入新的动力。

　　投资建议:我们暂维持公司11-13年的eps预测为1.00、1.32和1.78,对应的PE为17/13/10倍,给予6-12个月目标价25元,强烈推荐评级。(中国建银投资证券)