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友阿股份2011年中报业绩同比大幅增长40.30%,符合预期:2011年上半年友阿股份实现营业收入24.05亿元,同比增长39.26%;利润总额2.86亿元,同比增长42.23%;归属于上市公司股东的净利润2.10亿元,增长40.30%;每股收益0.60元,ROE为11.91%,每股净资产5.21元。公司本期业绩符合我们的预期。 高端成熟门店成为收入贡献主力军:作为友阿股份年销售额10亿元量级的高端主力门店,友谊商店A、B馆销售收入同比增幅高达59.38%,凸显强劲内生增长动力,单店对友阿股份整体收入增速的贡献在15个百分点以上。除春天百货受五一商圈地铁建设影响之外,其他各百货门店也保持了较高的门店增速均在30%以上。 毛利率受小额贷款公司拉动微升0.28个百分点至18.16%:友阿股份百货业态毛利率微降0.5个百分点至18.53%;家电业态毛利率上升1.65个百分点至5.77%;小额贷款公司的毛利率接近100%。我们认为百货业态毛利率微降的主要原因是公司经营商品品牌档次的不断提升使国际国内一线品牌的销售额占比不断提高,而国际国内一线品牌的扣点一般低于其他品牌,从而导致毛利率的下降;但是国际国内一线品牌对提升客单价的作用显著。 期间费用率下降0.42个百分点至6.59%:销售费用率从去年同期的3.22%下降至今年的2.94%,主要是因为公司的营销活动的效果较好,销售额的上升幅度大于销售费用投入的增加幅度。管理费用率从2010年上半年的4.36%下降至2011年同期的3.94%,主要是由于公司对各项费用的管控能力较强。友阿股份的期间费用率在2010年上半年7.00%的极低水平上,2011年再下降0.41个百分点,体现了公司强大的费用管控能力。 友阿长沙奥特莱斯将于今年十一正式开业:友阿长沙奥特莱斯今年1月23日开业进行试营业,目前节假日日均销售额约100万元,工作日日均销售额约30万元,我们预计友阿奥特莱斯今年销售额约2亿元,亏损约1000万元;明年销售额将达到2.4亿元的盈亏平衡点,实现奥特莱斯的扭亏为赢。 股权激励计划将确保友阿股份持续健康发展:友阿股份今年7月4日推出了股权激励计划。该股权激励计划有利于管理团队与股东间实现利益共享机制;有利于激励持续的价值创造与业务创新,保证企业的长期健康发展。现该股票期权激励计划正向中国证券监督管理委员会备案申请,我们预计将在今年年底前获批。 重申“买入”评级,目标价27.8元:我们预计友阿股份2011-2013年的每股收益分别为0.87元,1.29元,1.61元。鉴于友阿股份的门店内生增长强于行业平均水平,我们给予公司商业主业2011年30市盈率,0.82元的零售主业的合计价值在24.6元,加上天津住宅销售将产生的每股价值0.67元,小额贷款公司的价值0.5元(小额贷款公司0.05元的业绩给予10倍市盈率),以及保守估计所持有的长沙银行的股权价值2元,得到公司的合理每股价值为27.8元。重申对友阿股份的买入评级,风险较低。(申银万国证券)
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