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　　外运发展:强势招商局入主,买入看涨期权

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-03-17

　　投资逻辑

　　预计2015年净利润增长50%以上,中外运敦豪是主要利润来源:公司2015年前三季度主营业务收入31.06亿元,增长2.65%;归母净利润7.05亿元,增长78.55%。由于油价下跌及人民币对欧元升值,预计2015年净利润同比增长50%以上。目前净利主要来自中外运敦豪投资收益。其拥有专业化天地网络、一流的航空货运机队、多层次快递产品、一体化的地面卡车航班。在中欧国际快递市场上占据60%的垄断市场份额,每年为公司贡献9亿元左右的净利润,竞争优势非常明显。

　　内部积极调整优化产品结构,成立电商事业部:公司新聘任总经理,对公司业务和国际规则非常熟悉,率领高管团队调整企业产品结构。未来着力发展三大核心业务:电商物流、专业合同物流、航空货运代理。结合公司传统优势,进行内部资源整合,成立电商事业部,发力新兴物流,为未来业务增长提供新兴业务储备,对于盈利较差的业务将采取逐步剥离的方式。未来公司有望在组织效率和产品结构调整上迈出积极的步伐。

　　强势进军跨境电商物流,与网易、阿里巴巴合作将放量:中国商务部预计2015年跨境电商贸易额将达到10000亿美元,年增长率将超过30%。公司成立中外运电子商务公司,引入战略投资者,进军跨境电商物流。与网易、苏宁、敦煌网等大型平台合作。2015年公司与网易考拉合作,完成跨境电商物流1.1万吨,预计2016年将有70%的增长。预计公司今年与阿里巴巴等电商平台合作,跨境电商物流将放量。

　　大股东换成招商局,未来将强势整合物流业务:中外运长航无偿划入招商局集团,公司大股东变为招商局。招商局在集团管控架构及投资考核管理是央企里最严格的。目前同在物流领域的招商局物流及外运发展进行并行发展,预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块。内部良性竞争机制可激发管理层的积极性,凭借集团强大的资源整合能力及盈利能力,未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。

　　投资建议

　　考虑到公司快递部分盈利稳健,账上近30亿的现金流,招商局的强大资源整合能力。公司未来有望脱胎换骨,进入发展快速通道,予以强烈推荐。

　　估值

　　公司2015/2016/2017年EPS预测1.05/1.23/1.54元,当前股价对应PE为17/15/12倍。圆通、申通快递借壳上市将激发对公司国际快递部分价值重估,新兴物流将成为公司未来新的业务增长点,强烈看好招商局入主之后做强新兴物流的雄心,给予“买入”评级,目标价23元。

　　风险

　　汇率大幅波动,油价大幅波动。