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　　皇氏集团:乳业稳健增长,文化板块业绩靓丽

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：张威威 日期：2016-03-17

　　公司乳业传媒双主业运行,乳业把握趋势稳健增长,文化产业平台基本建成,预计公司2016-2018年EPS分别为0.38/0.57/0.80元,对应PE分别为39/26/18倍,维持“强烈推荐”评级。

　　事件:公司发布2015年年报,2015年实现营业收入16.85亿,同比增长49.09%,实现归母净利润1.85亿,同比增长144.63%。扣非后净利润1.75亿,同比增长167.57%;业绩符合之前公布的业绩快报。

　　乳业稳步增长,云南来思尔业绩快速提升:2015年公司乳制品食品实现收入10.30亿,同比增长10.41%,实现毛利率36.17%,同比提升2.98pct,受益于15年国内生鲜乳价格的下降;其中云南皇氏来思尔实现收入3.91亿,同比增长18.66%,实现净利润0.59亿,同比增长47.90%,净利率提升3pct至15.12%,低温产品消费趋势向好。来思尔2015年在渠道建设、核心产品打造上去的较大突破。公司通过复制来思尔的成功经验,在湖南、贵州成立子公司,拓展新的区域,进一步夯实公司西南乳业的根基。由于母公司承担全公司费用,利润率相对较低;估算公司乳制品总体利润在8000万左右。

　　文化板块增长较快,御嘉、骄阳业绩靓丽:2015年御嘉影视实现收入2.80亿,同比增长49.18%,实现净利润0.89亿,同比增长35.1%;盛世骄阳实现收入4.22亿,同比增长40.36%,实现净利润0.79亿,同比增长30.07%,均超额完成业绩目标,其中骄阳并表收入和利润分别为1.88亿和0.36亿。另外浙江完美在线并表收入和利润分别为0.18亿和0.05亿等。

　　文化产业链布局基本完成,乳业向低温倾斜:公司已经完成“内容制作—媒体运营—终端传播—衍生品开发”的文化产业链布局,形成影视内容制作、媒体运营、终端传播、动漫幼教及儿童消费四大业务板块。儿童产业方面,公司依托盛世骄阳,已形成“伴你成长+新动漫+宝贝走天下+北广高清+完美在线”的多位布局,内容包括儿童教育、儿童娱乐、儿童金融、儿童消费等方面,有望成为公司业绩新的增长引擎。乳业逐渐向低温倾斜,以来思尔等优势产品为突破口,加大西南区域渠道建设和网络扩张。

　　风险提示:行业竞争激烈、政策风险等。