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　　恒瑞医药：经营业绩稳健增长 买入评级

　　申万宏源

　　投资要点：

　　2017Q1营业收入增18.76%，业绩保持稳健增长。公司公告2017年一季报：2017Q1年公司实现收入31.69亿，较2016年同期增长18.76%，实现归母净利润8.12亿，同比增长18.63%，扣非净利润8.05亿，同比增长17.43%，EPS0.35元，公司业绩保持稳健增长，基本符合我们的预期。

　　各产品线齐头并进，制剂出口业务持续推进。公司产品结构丰富，肿瘤、造影剂、麻醉等多个治疗领域均保持国内领先地位，重点产品销量强劲带动公司业绩稳健增长，创新药阿帕替尼仍处于快速放量期，未来有望通过谈判进入医保目录，打开向上销售空间，预计盐酸右美托咪定、碘克沙醇注射液等重点品种仍保持高增长；制剂出口方面，公司海外布局充分，现有产品如环磷酰胺及七氟烷等产品目前销售情况良好，环磷酰胺实现稳步增长市占率不断提升。公司研发实力强劲，在研产品线丰富，2016年全年取得创新药临床批件7个、仿制药临床批件36个,仿制药制剂生产批件2个，截止2017年4月份，公司已有7个品种进入优先审评通道，审批加速，公司重磅产品PD-1已进入Ⅲ期临床，为国内首家。

　　2017年初，公司连续获得阿曲库铵及多西他赛ANDA批件，同时，公司积极推进创新药国际化，近期，SHR8554注射液获FDA批准临床试验，未来制剂出口产品将不断丰富，为公司提供新的盈利增长点。

　　经营现金流提升6.54%，毛利率提升1.15个百分点。2017Q1年公司毛利率86.80%，提升1.15个百分点。期间费用率54.94%，提升1.53个百分点，其中销售费用率35.84%，下降0.68个百分点，管理费用率19.71%，提升1.33个百分点，财务费用率-0.61%，提升0.87个百分点，每股经营性现金流0.26元，提升6.54%。总体来看，公司现金流稳健，财务状况良好。

　　国内化药龙头企业，“创新+制剂出口”稀缺标的，维持买入评级。公司作为国内化药龙头企业，产品梯队完善，研发及销售能力强大，同时，公司不断推进制剂出口业务，随着公司多个创新药及仿制药在国内外上市，“创新+制剂出口”双轮驱动，公司有望在高基数基础上实现持续稳健增长，经营业绩持续向好，我们维持公司2017-2018年EPS1.33、1.62、1.96元，同比增长21%、22%、21%，对应PE分别为42倍、34倍、29倍，公司产品梯队丰富，为“创新+制剂出口”稀缺标的，维持买入评级。