横店影视:行业整体转暖,带动公司一季报业绩亮眼

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言,罗亚琨 日期：2018-04-18

　　事件:公司公告2018年一季报,2018Q1实现营收9.3亿元,同比增长40%,实现归母净利润1.9亿元,同比增长64%,业绩超预期。

　　公司业绩大幅提升的主要原因在于行业整体转暖,尤其是三四五线城市票房的大幅提升,拉动了公司收入端的增长。艺恩数据显示,2018年第一季度,电影市场实现不含服务费票房189.4亿元,同比提升40%,其中三四五线城市分别提升了42%、51%和58%,是票房增长的主要力量。

　　横店影视是目前国内最早开始布局三四线城市的院线公司,预计将最受益于本轮市场的反弹。公司在三四五线城市的影院投资公司中稳居前三,在公司的收入结构中,三四线城市贡献的票房占比超过半数。艺恩数据显示,2017年公司新建影院的80%也是在三线及以下城市,预计将最受益于本轮市场的反弹。

　　本轮电影市场的回暖或将持续,横店影视的业绩有望持续受益。院线公司业绩的关键在于整体电影市场的增长情况,因此,分析横店影视的未来业绩,就转化成了分析电影市场的情况。我们认为本次电影行业的回暖或将持续,横店影视的业绩有望持续受益,原因在于:1)三四线城市观影习惯已逐渐养成。艺恩数据显示,新建影院较多的三四线城市上座率在持续提升,其中,四五线城市2018Q1的上座率为16%和14%,同比提升4个和3个百分点;2)票补降温,票价稳步提升。目前,三线及以下城市Q1平均票价已从2016年的33元左右提升到2018年的35元。3)国产影片内容质量全面提升。2018年市场上国产电影质量与16、17年相比出现了明显的改善。票房口碑双双在线的现象多于票房与差评齐飞的乱象,高质量的内容成为观影人次提升的根本原因。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.00/1.27/1.56元,对应PE为33/26/21倍,整体来看,三线及以下城市有巨大的人口存量,电影作为廉价消费品,在很大程度上和收入水平无关,平均收入水平较低的三四线城市人口也能消费得起。随着观影习惯的改善和国产电影质量的提升,我们认为三线及以下城市仍有巨大增长潜力,重点布局三线及以下城市的横店影视预计将最为受益,长期看好公司的发展逻辑,维持“增持”评级。

　　风险提示:票房走势较弱;新增影院培育期增长风险;渠道下沉速度不及预期风险。