西山煤电:半年报业绩同比增长22%,超出市场预期

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周泰 日期：2018-07-31

　　事件:2018年7月30日发布中期业绩报告称,2018年上半年营业收入为152.56亿元,较上年同期增11.91%,归属于母公司所有者的净利润为11.15亿元,较上年同期增21.59%。

　　点评。

　　测算二季度创造净利润6.02亿元,超出市场预期:据公告,公司二季度创造归母净利润6.02亿元,同比增长33.06%,环比增长17.35%,超出市场预期。

　　煤炭产销两旺,价格微幅增长:上半年公司生产原煤1337万吨,同比增加2.53%,其中洗精煤产量591万吨,测算精煤洗出率44%,较上年同期增长3.3个百分点。销售商品煤1218万吨,同比增长6.18%。价格方面,上半年综合售价为668.81元/吨,同比增长1.76%。煤炭业务毛利率同比下降6.34个百分点,主要原因来自于成本的提升。测算上半年吨煤销售成本281.29元/吨,同比增长22.37%。

　　煤价上涨,电力业务与焦炭业务盈利能力下滑:公司上半年生产焦炭224万吨,同比增长8.74%,焦炭业务收入与成本涨幅相同均为13.09%,毛利率同比略微下滑0.7个百分点。电力业务由于成本高企则仍在亏损。

　　长协煤提供业绩稳定性,市场煤贡献业绩增量。公司焦煤产品中85%是长协煤,且长协执行情况良好,且2018年将长协煤的结算方式由承兑汇票结算改为现金结算,现金回款比例提升。而市场煤部分将贡献盈利弹性。而我们认为,2018年煤炭市场仍是供应偏紧格局,煤炭价格中枢有望继续抬升。由于2018年供给端释放力度有限,需求继续增长,价格有望继续抬升,公司盈利或将继续改善。

　　有望受益山西国企改革。山西国企改革加速推进,2017年7月以来多家省属国企股权划转至山西省国有资本投资运营有限公司,国务院也发文支持山西国企改革。公司做为山西焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。

　　投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为18.14/18.98/20.50亿元,折合EPS分别为0.58/0.60/0.65。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6个月目标价9.28元,折合16xPE。