三花股份：国都强烈推荐 依托市场稳健成长

　　5月18日，我们对三花股份进行了实地调研，与公司董秘刘斐先生就公司的经营情况和发展前景进行了深入交流。

　　1、传统产品形成寡头格局，增长趋于稳定。公司在截止阀和四通阀上已成为国内寡头之一，每年的增长趋于稳定，保持在10%左右的水平。由于传统产品与下游需求高度相关，年初以来空调产销两旺，为阀类产品销售奠定良好开局，从中长期来看前景也比较广阔，可伴随下游企业一同成长。

　　2、非传统产品顺应行业趋势，增速明显加快。年初以来空调政策的调整为变频空调带来了发展契机，后期有望纳入节能补贴范围，前期又进入家电下乡范围，已成为厂商着力推广的产品方向，公司是国内唯一在电子膨胀阀具备自主知识产权的企业，产品竞争力强，今年预计可实现收入1.5亿元，利润5000万元，但业绩贡献相对有限。此外，冰箱用电子阀受益城市产品升级，预计今年收入达到1.3亿元，业绩贡献也较为有限；中长期中央空调阀潜力巨大。

　　3、成本控制能力强，业绩释放有保障。公司通常采用与客户联合锁铜和套期保值等方式规避原材料价格上涨风险，近期又收购了三立铜业，实现了产业链的延伸，成本控制能力显著提高，毛利率可保持稳中有升。此外，增发启动也使得业绩存在释放的动力，重组时大股东的承诺也提供一定保障。

　　4、加速向“技术领先”型企业转变。公司具备较好的技术根基，通过与下游企业密切合作紧跟国内外先进技术潮流，在技术应用和研发方面具备较强的灵活性和及时性。随着向“技术领先”型企业转型，未来将获得越来越多的国外企业认可，全球市场份额不断上升。丹麦的丹佛斯和美国的艾默生是公司中长期的发展方向。

　　5、其他亮点锦上添花。公司1月份正式参股以色列HF公司，共同研发碟式太阳能光热发电技术，合作双方实现优势互补，新能源业务可能成为2012年以后主要业绩增长点之一，太阳能光热发电在国内前景广阔。此外今年上半年，公司启动非公开增发，用于扩大商用空调、家用空调和冰箱配件的产能，募投项目具备较好的前景，而且部分产品已经提前获得下游厂商的订单，全部投产后会使公司收入实现翻倍，利润增加70%以上，为未来2-3年的成长提供保障。而且，集团资产仍有继续注入的可能。

　　6、投资建议与估值。预计公司10、11年EPS为1.18元和1.46元，对应PE为20倍和16倍，考虑增发摊薄EPS为0.99元和1.23元，具备一定估值吸引力。公司传统产品截止阀和四通阀已经步入成熟期，增长相对稳定，而电子膨胀阀、冰箱用电磁阀和商用空调阀符合下游行业的发展趋势，已成为新的利润增长点，经过培育后业绩贡献比重将逐年提高。同时，公司成本控制力强，盈利能力可以保持，后期新能源项目、增发项目及其他领域的拓展也将锦上添花。公司已由“成本领先“向”技术领先”转型，具备“制冷配件王国”的潜力，给予“短期-强烈推荐，长期A”的投资评级。