小天鹅A:中投证券强烈推荐 目标价19元 资产注入方案顺利获得证监会批复,小天鹅将向美的电器发行8483万股A股购买其持有的合肥荣事达洗衣设备股权69.47%的股权。交易价格以评估值为参考依据,最终交易价格为73210万元。股票发行价格确定为8.63元/股。本次交易完成后,美的电器及其控股子公司合计持有小天鹅股份公司39.08%的股份。 拟注入公司,荣事达洗衣设备公司主要生产和销售“荣事达”和“美的”品牌洗衣机,2009年销售340万台,市占率8.5%,数量上仅次于海尔排名第二。目前产能800万台。截至2009年底,拟注入公司总资产21.98亿,净资产9.98亿。销售收入28.14亿,净利润9036万,销售净利润率3.2%,ROE9.05%,资产盈利能力较强。 洗衣机行业现状:整体上相对平稳,城镇销售总量均衡,但产品结构升级明显,农村需求和外销旺盛,未来尚有较大成长空间,10年显现加速增长趋势。洗衣机行业内,品牌格局清晰,09年以来行业整合加速,中小品牌面临巨大生存压力。 小天鹅本身的竞争优势主要体现在技术、品牌模等方面。同美的整合后,能够实现优势互补,取长补短,特别是小天鹅原先在体制、营销、内部管理等方面的短板可以迅速改善。特别销售方面,通过进入美的3万多个终端以及海外完整的营销网络,收入有望持续快速增长。另外管理效率、盈利水平也有望逐步提高。规模迅速扩大后,能够增加上下游把控能力,提升行业竞争力,获取规模效益。 美的电器对洗衣机业务的整合决心和能力毋庸置疑。目前美的已经把小天鹅定为成美的旗下的洗衣机整合平台,超越海尔做成洗衣机行业第一的决心十分坚决。由于有成功整合华凌和荣事达的经验,美的对小天鹅的整合虽然小费周章但整体顺畅,目前已经初见成效。09年美的系洗衣机合计实现销售收入60亿元,市场份额在15%。今年一季度呈现加速态势,同比增长80%以上,远超行业,市场份额提高了5个百分点达到20%,发展势头迅猛。另外,通过清理附业,聚焦主业,梳理产品线,提升高端洗衣机特别是滚筒洗衣机的份额,综合盈利水平也有较大幅度的提高。对于市场普遍关心的价格战,担忧并无必要,价格战并不会长期持续。灵活的价格策略都是由公司主导,对手只能被动应对。价格战都是在公司可以控制的范围内进行的,是理性的,有节制的,能够适时调整的。 如果不考虑资产重组,预计公司10年EPS为0.74元。(摊薄测算约0.64元)。整合理顺后,10年EPS摊薄后能增加0.12元,合计约为0.76元,公司11年盈利水平将进一步提高,预计EPS能够达到1.00元。考虑到公司未来的发展,小天鹅在美的扶持下,逐步整合到位后,未来增长空间较大。目前按照公司10年EPS0.76元25倍PE估值,公司6个月目标价在19元左右,维持“强烈推荐”评级 |
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