浙江龙盛:招商证券强烈推荐 目标价15.0元 公司经营现状良好,德司达恢复迅速。调研了解到,公司染料和中间体业务仍在稳步扩产,正满负荷生产。通过新加坡KIRI收购的德司达破产清算后的资产价格低廉,且已剥离大量债务和冗员,成本大幅下降,我们预计下半年将扭亏。 产品服务升级和国际化是我国染料龙头企业的发展方向。我国染料行业增速平稳,是全球最大染料生产国,龙头企业地位稳固,但产品总体技术含量低、种类少,龙头企业向国际化、品牌化迈进、提升产品服务附加值是必然趋势。 国际巨头染料业务每况愈下,但人力成本高的痼疾难除。国际染料巨头虽然产品技术含量和服务附加值高,却过分忽视了高人力成本和低效率的痼疾,在金融危机中受重创,但高工资和高福利传统改观难度较大,印染产业链集中和民营经济发达的浙江染料龙头,具有成本和效率上的明显优势。 曲线并购德司达为龙盛拉开国际化和产品服务升级序幕,打开巨大发展空间。德司达在全球染料及助剂领域的规模、技术和产品线完整性最为领先,龙盛作为最大的染料制造商与最大的染料服务提供商整合,可充分利用其渠道、品牌、技术和经验,同时也使德司达受益于供应链的稳定和成本的下降,从而极大提升龙盛-德司达体系在国内和国际市场的竞争力,我们认为未来将产生新的国际染料巨头,未来甚至有望成为国际纺织化学品行业的整合者。 存在公司下半年将持有新加坡KIRI公司可转债转股的预期。我们预计德司达将在下半年扭亏,届时公司所持新加坡KIRI公司可转债将转股,据我们的假设推算,龙盛将对德司达实现控股,并在11年增厚公司0.25元以上的EPS。 维持“强烈推荐-A”的评级。公司主业在国内具有突出地位和全方位优势,高效的多元、低风险投资展现了管理层出色的经营能力,公司国内业务将持续增长,不考虑德司达带来的收益,预计公司10~12年EPS分别为0.64、0.80和0.98元,若其所持新加坡KIRI可转债转股后,将增厚公司11年业绩至1.05元以上,维持15.0元的目标价和“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:全球经济复苏的不确定性使纺织品出口恢复大幅低于预期。 |
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