南山铝业 （600219股吧,行情,资讯,主力买卖）：成本优势和产能投放有助未来增长

　　2011年公司业绩同比增长30.80%,符合预期。公司2011年全年实现营业总收入133.29亿元,同比增长45.28%;实现归属于上市公司股东的净利润10.22亿元,同比增长30.80%;实现基本每股收益0.53元,同比增长26.19%,符合我们之前的预期0.54元。

　　报告期内公司产能陆续投产是公司业绩增长的主要原因。报告期内,公司10万吨新型合金材料生产线项目和52万吨铝合金锭熔铸生产线项目顺利投产,令公司最终形成了39万吨型材+60万吨板带的生产能力,较2010年产能几乎翻番。报告期内,由于铝相关系列产品价格走弱以及人工和材料费用的上涨共同降低了公司的毛利水平,铝制品行业的综合毛利率为14.21%,下降了1.48个百分点,细分项目中,收入占比达50%多的铝及型材产品的毛利率也下降0.51个百分点至2.27%。公司已决定2012年利润分配预案,以总股本19.3亿股为基数,向全体股东每股派发现金0.10元(含税)。

　　上游享有成本优势,下游产能加速投放,未来成长可期。公司已逐步形成电力—氧化铝—电解铝—铝深加工产业链。其中公司拥有73.2万KW热电机组,其自备电含税成本约为0.45元左右,比同期上网电价便宜近0.15元,这使公司目前在铝现货均值跌至14000元/吨之前均能保证盈利。而公司2012年将陆续投产年产40万吨铝板带项目和年产22万吨轨道交通新型合金材料生产线项目,在2014年将投产年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目。

　　根据2011年报表显示,公司在建工程增加191.70%,项目进展顺利,特别是公司正积极推进正在进行的可转换公司债券申请发行事宜以保证公司20万吨超大规格铝合金材料生产线早日建设,这将成为公司未来业绩增长的保障。

　　低估值,维持增持评级:公司炼铝享有成本优势,而短期40万吨冷轧投产成为公司成长动力,公司可谓攻守兼备。综合考虑,我们维持公司2012/2013/2014年EPS0.63/0.89/0.96元不变,对应目前股价PE11.7/8.3/7.7倍,估值处于铝加工板块较低水平,维持增持评级。(申银万国 叶培培)