理工监测：受益智能变电站全面推广

　　东兴证券

　　近日我们到宁波理工监测科技股份有限公司(理工监测，002322)进行了调研，并就公司的未来发展经营情况与公司进行了沟通交流，现将主要观点汇总如下：

　　2011年8月12日，国家电网召开智能变电站建设现场会，会议旨在加快智能输变电工程建设，完善智能输变电工程建设标准体系。2011年，国网公司第五批、第六批二次设备集中招标中，智能变电站已经开始批量进行招标。我们认为，标准体系的确定有利于二次设备公司开展设计、生产、调试等工作，智能变电站已经具备了全面推广的基础，我们预计2012年智能变电站将呈现快速发展态势。

　　随着智能变电站的逐步推广，理工监测的智能变电站在线监测系统收入呈快速增长态势。智能变电站在线监测系统包括多个细分系统，如变压器在线监测、开关在线监测、GIS在线监测、局放在线监测、断路器在线监测、避雷器在线监测、容性设备在线监测等等，因此智能变电站在线监测全套系统的价格也相对较高。

　　按照以往的经验，国网每年建设110kV及以上变电站约1000余座，要完成“十二五”期间建设110kV及以上智能变电站6100座的目标，2012年起110kV及以上变电站中大部分要采用智能变电站标准建设。假设2012年建设800座智能变电站，保守估计每套在线监测设备价格为150万元，且按照全套在线监测设备进行招标的智能变电站占比50%(部分智能变电站各种在线监测设备分别招标)，则智能变电站在线监测市场空间将达到6亿元，保守估计理工监测的市场占有率为30%，则公司2012年智能变电站在线监测销售收入将达到1.8亿元。

　　变压器色谱在线监测系统(MGA)是理工监测的传统优势业务，多年来在行业内处于领先地位。2011年，理工监测变压器色谱在线监测的市场占有率约30%，位居行业第一，思源电气市场占有率约20%，河南中分仪器约10%。我们预计，未来变压器色谱在线监测系统大部分将由国网进行统一招标。根据国网对其他一次、二次设备集中招标的经验，预计未来变压器色谱在线监测产品价格将小幅下降，理工监测的毛利率将承受一定压力。

　　预计理工监测2011-2013年EPS分别为1.21元，1.59元和2.11元，当前股价对应PE分别为33倍、25倍和19倍，我们给予理工监测2012年30倍市盈率，对应目标价47.7元/股，首次给予“推荐”评级。

　　(东方早报)