滨化股份:循环经济一体化优势 环氧丙烷趋势向好

　　滨化股份 601678

　　研究机构：川财证券 分析师：谢建斌 撰写日期：2014-10-16

　　氯醇法环氧丙烷未来环保趋严,公司将受益于循环一体化优势。公司是国内主要的环氧丙烷、烧碱生产商。目前我国的环氧丙烷约300 万吨的产能中,有一半以上是氯醇法工艺生产,废水、废渣等排放量大;随着其他环氧丙烷生产工艺的投产,预计对氯醇法工艺的限制将会加大,而公司产品有望受益于循环经济一体化优势。

　　丙烯供给增加,原材料成本受益。丙烯是全球化的产品,近年来我国的丙烯一直存在较大缺口;随着丙烷脱氢、煤化工等项目投产,预计全球范围内丙烯供给将会大大增加。除环氧丙烷外,丙烯其他下游主要有PP、丙烯腈、丙烯酸、丁辛醇等产品,行业竞争均比较激烈,原材料价格难以转嫁。我们认为环氧丙烷在丙烯下游中盈利有望一枝独秀,直接受益于原材料成本的降低。

　　烧碱未来供给放缓,行业有望回暖。2013 年我国烧碱表观需求量约2648 万吨,同比增长约6.3%。我们认为烧碱行业已经处于底部,未来向上概率大,主要由于:1)2013 年中国烧碱的产能同比增长约3%,是近年来增幅最小的年份;2)行业集中度提升,落后产能退出;3)下游化纤、日化等行业需求增长稳定,同时烧碱出口比重增加等。

　　估值与投资建议:我们预计公司2014-16 年每股收益分别为0.61,0.68,0.85,根据可比公司2014 年21 倍PE,对应目标价12.81,首次给予公司买入评级。