中直股份：稳步增长的直升机龙头

　　中直股份

　　事件描述：公司发布2014年年报，2014年公司实现营业收入108.31亿元，同比增长15.00%；实现营业利润3.54亿元，同比增长21.30%；实现归属母公司所有者净利润3.32亿元，同比增长34.22%。2014年公司拟每10股派发现金红利1.40元(含税)

　　评论：

　　公司是国内具备垄断地位的直升机制造基地，现有核心产品包括直8、直9、直11系列(含AC系列)等型号直升机及零部件，Y12系列飞机，在国内技术处于领先地位。公司目前主营产品多为国家订货，2014年公司继续致力于AC系列民用直升机的市场开拓，积极拓展国际合作渠道。在2014珠海航展上，公司在珠海航展上新签订单包括直9直升机35架；AC311直升机44架；Y12E固定翼飞机24架，Y12固定翼飞机4架。其中，Y12E固定翼飞机销售合同的签订实现了我国固定翼飞机向欧美市场出口零的突破。2014年，航空产品实现销售收入121.29亿元，同比增长14.91%。

　　公司盈利能力小幅增强，具备较大上升空间。2014年，公司综合毛利率提高0.40个百分点至11.26%。其中航空产品毛利率为11.90%，较上年提高0.35个百分点。2014年，公司期间费用率为8.09%，较2013年高0.20个百分点。2014年，公司净利润率为2.66%，同比提高0.39个百分点。公司目前盈利水平处于历史较低水平，主要是受昌河直升机的拖累，不考虑军品定价改革因素的影响，公司未来盈利能力尚有较大的提升空间。

　　2014年产销两旺，2015年业绩无忧。从存货来看，截止2014年12月31日，公司原材料存货共计43.00亿元，同比增长20.15%；在产品共计67.51亿元，同比增长3.34%，原材料及在产品增加，说明公司正积极扩大生产，而库存商品则下滑1.18%，则说明公司生产速度赶不上销售速度，公司产销两旺。此外，截止2014年12月31日，公司获得的预收款共计40.97亿元，相当于2014年全年收入的32.89%，较2014年9月30日多出21.38亿元，预付款如果30%的收款比例，2015年公司收入无忧。

　　低空领域管制放开，为公司插上腾飞的翅膀。我国空域管制严格导致包括直升机在内的通用航空产业发展滞后。2010年11月14日，国务院和中央军委正式对外发布《关于深化我国低空空域管理改革的意见》，提出未来将逐步放开低空领域管制，2013年11月，总参谋部和民航局颁布了《通用航空飞行任务审批与管理规定》，规定了除9种情况外只需报备，简化审批程序。大大简化了通用航空审批手续，我国即将迎来通用航空大发展的时期。公司作为中航旗下唯一的直升机业务平台，将欧直公司多个系列产品引入中国并实现国产化，成功占据国内直升机市场绝对优势，将从通航的发展中迎来发展机遇。

　　四管其下，加速转型。直升机方面：公司将以自主研发为主体，优化现有机型，巩固市场；以合资合作为手段，开发合作机型，完善AC 系列民用直升机谱系，形成新一代具有市场竞争力的民用直升机产品，抢占市场。在Y12 系列飞机方面：公司将以Y12 和Y12F型机为平台，重点发展客户化改进改型，注重国内、国际两个市场的开发。在国际合作和转包生产方面：积极开展航空复合材料国际合作，不断扩大规模。在航空产业方面：提高产品附加值并培育客户忠诚度。同时，有效延伸产业链，大力发展直升机维修保障、加改装、航材备件供应等业务，带动全产业链发展，尽快实现从单一“制造商”向综合“服务商”的转变。

　　盈利预测与投资评级： 预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.68 元、0.85 元和1.10 元，对应于上个交易日收盘价47.78 元，市盈率分别为93 倍、70倍和65 倍，由于在国内市场公司具备垄断优势，民用市场快速成长，我们维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：1)军用订单快速下滑；2)低空通航政策迟迟未获突破。

　　华鑫证券 魏旭锟