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　　巴安水务:海外并购落地加码技术,拿单实力再提升

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-11-10

　　KWI:拥有技术品牌的废水处理公司。KWI主要致力于工业废水处理、市政污水和自来水业务,下游客户包含威立雅、苏伊士等环保公司和可口可乐、达能、摩尔工坊等食品饮料工业企业,销售网络覆盖法国、英国、马拉西亚、加拿大、日本等10多个国家。公司核心技术主要为以气浮技术为基础的固液分离技术,拥有97项专利和4600个业务经验。气浮技术应用范围较广,可用于分离浮油和乳化油、替代二沉池、有机物分离、离子分离等,具有占地面积较小、资源化废弃物收集、减少化学药剂使用量等优点。

　　KWI:盈利能力优良,业绩承诺有保障。KWI毛利率约60%,净利率12—14%,盈利能力较好。其次公司13~14年实现净利润约2045、2452万人民币,15年预计2394万人民币,并且公司通过盈利能力支付计划的交易结构对未来三年业绩进行对赌,计划16—17年净利润约3440、3788、4156万人民币。考虑两个公司合作后的市场开拓能力,我们看好其持续成长能力。

　　并购补充技术储备+打开海外市场。此次并购是公司海外并购的第一步,带来具有较强品牌的技术补充,使公司未来拿单范围更广、更具优势,其次,KWI未来将作为公司拓展海外市场的平台,进一步扩充公司的发展空间。

　　投资建议:技术布局最全标的,看好公司拿单实力。我们认为公司是A股水务公司中技术布局最全、业务经验最广的标的。十三五期间水务投资确定性较高,行业向“以效果为导向”转变,市场化竞争加强,公司具有技术优势并且经验丰富,拿单实力强,未来有望整合市场跨领域和跨地区拓展业务、通过成本优势提高盈利水平。我们预计15~17年EPS0.36、0.78、0.98元,对应PE56、26、21倍,我们给予16年35倍PE,目标价27.3元,强烈推荐。

　　风险提示:PPP项目、工业水等项目拓展不及预期、政策风险、资金风险。